第四节创新与不足_巴西的通货膨胀目标制：理论与实践-QQ阅读男生历史网

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第四节创新与不足

一创新点

第一，新凯恩斯主义货币政策的核心是通货膨胀目标制。本书在新凯恩斯主义的“新共识宏观经济学”理论体系下，对巴西通货膨胀目标制的基本理论模型和实践进行详细梳理，对开放经济条件下的巴西特征进行分析，充分考虑财政因素、汇率和资本流动对通货膨胀目标制带来的压力，对新兴经济体通货膨胀目标制的理论体系和实践经验进行扩展。

第二，学术界关于新兴经济体，特别是拉美国家货币政策的研究相对较少。国内对于巴西通货膨胀的研究大多集中在20世纪后半期，尤其是巴西经济高通胀时期。目前，国内还没有人系统分析过1999年巴西采用通货膨胀目标制后的货币政策效果。2003年全球经济进入“大缓和”时期，得益于贸易条件的改善以及全球对初级产品的大量需求，巴西和其他拉美国家一样进入“黄金增长期”，学术界对拉美地区的关注集中于增长、贸易以及中拉关系。而对拉美地区本就脆弱的货币汇率政策以及通货膨胀惯性缺乏系统的研究。21世纪以来，巴西在财政责任法、浮动汇率制度和通货膨胀目标制“三位一体”的宏观经济体系下，恰好经历了一个相对完整的经济增长周期，研究这一周期内巴西通货膨胀目标制货币政策的经验和教训，可以为当前巴西经济进入“技术性衰退”提供一些经验。

第三，将财政因素和汇率与开放度因素看作巴西通货膨胀目标制的风险进行研究，突出这两方面在巴西通货膨胀及其治理历史中的地位和作用，并将这两个因素有机结合。由于1999年之后，财政赤字和货币贬值现象已经不再是造成巴西通货膨胀的主要原因，因此本书不再单独强调财政赤字和货币贬值对通货膨胀的影响，而更注重其在货币政策框架中的风险。

第四，本书将影响通货膨胀率的货币供给因素扩展到超额货币供给，利用动态最小二乘法将两个因素纳入影响巴西通货膨胀成因的模型中进行研究，对新形势下的通货膨胀原因进行系统分析。此前，对巴西通货膨胀成因主要集中在财政赤字和货币供给方面。21世纪以来全球宏观经济形势发生深刻变革，巴西通货膨胀目标制后通货膨胀的成因必然发生变化。

二不足之处和未来研究方向

本书从经济学角度对巴西实施通货膨胀目标制以来的理论和实践进行了全面研究，当前通货膨胀的成因已经和20世纪大为不同，治理方式也存在差异。尽管近些年来通货膨胀目标制遇到一些压力，但其积极的政策效果还是帮助巴西实现了经济稳定。通货膨胀不仅是经济现象，更有着深刻的社会深层次的原因，因此从社会角度对巴西通货膨胀和通货膨胀目标制进行解读成为未来的研究方向。此外，本书还存在以下不足，未来可以进一步对此进行深入研究。

第一，数据计算方法和频率选择。虽然对于货币政策的制定和检验来说，信息集较大，但经济总量和产出缺口是主要的经济指标。因此本书对巴西产出缺口的估计方面存在进一步的精确空间。本文选取最常见的HP滤波方法对巴西的产出缺口进行了估计[26]，而BP滤波、CF滤波以及卡尔曼滤波均为估计产出缺口的方法。此外，线性趋势法、二次趋势法以及未知变量的Harvey-Clark模型也是估计产出缺口的有效方法。

对于数据的频率选择来说，本书各模型基本都是选取了月度数据，数据选择的高频性能有效刻画巴西通货膨胀目标制货币政策实施以来的宏观经济情况以及通货膨胀的变动，使变量的趋势性更加精确。但对于GDP数据来说，高频数据也许会使季节属性变得不明显。

第二，新兴经济体通货膨胀目标制的特殊性。首先，开放经济条件下通货膨胀目标制标准模型的扩展方面的理论表述还有待丰富。Taylor（2000）证明浮动汇率制和通货膨胀目标制的相容性，而货币政策操作模式也可以将国际金融市场上的套汇以及受到汇率影响的利率平滑条件纳入模型中。其次，汇率传递与汇率目标是新兴经济体实行通货膨胀目标制最大的风险。此外，债务美元化与货币错配、中央银行独立性和政策可信度等均会对新兴经济体稳定通货膨胀的货币政策形成冲击。本书重点研究了汇率风险和资本流动风险，未来可以在其他特殊性方面进行扩展。

第三，巴西通货膨胀目标制的原因和风险。由于财政因素一直是巴西通货膨胀产生的主要原因，当前巴西陷入“价格难题”也是由于政府财政政策空间因财政赤字增加而缩小，因此本书的分析将财政因素看成通货膨胀目标制的重要风险进行研究。尽管这样的处理方式可以突出财政的重要性，但是对于新形势下巴西通货膨胀具体成因的分析存在不足。第四章的结论表明，1999年以来财政赤字不再是巴西通货膨胀产生的原因，因此第三章第一节中扩展菲利普斯曲线并没有将财政赤字包括在内是合理的，但自2014年出现财政赤字以来巴西的现实告诉我们，财政失衡依旧是值得关注的焦点。此外，在开放度对通货膨胀目标制的影响分析中，未来可以进一步对资本和金融账户进行细化，分析每一个具体环节对通货膨胀的传导。因此，如何处理好货币供给、财政赤字、外部通货膨胀的传导等因素的相互作用，将成为未来的研究中应解决的问题。

[1].巴西通货膨胀率的衡量指标，即广义全国消费者价格指数，以累积12个月计算。

[2].巴西中央银行网站，http://www.bcb.gov.br/?english。

[3].大缓和是指20世纪90年代出现的全球范围内通货膨胀和产出波动比过去降低的现象，最早来自Stock,J.and M.Watson,“Has the Business Cycle Changed and Why?”NBER Macroeconomics Annual,2002。

[4].刘传哲、聂学峰：《我国货币政策的传递途径——理论与实证研究》，经济管理出版社2007年版，第1页。

[5].［美］本·S.伯南克等：《通货膨胀目标制国际经验》，孙刚、钱泳、王宇译，东北财经大学出版社2013年版，第10—11页。

[6].Modenesi等（2012）分析了巴西通货膨胀目标制实施以来的货币政策规则，2000—2010年，年均实际利率为10%，是同时期发展中国家平均利率水平（2.7%）的4倍。

[7].2014年12月末，巴西累积12个月的通货膨胀率为6.41%，位于6.5%的上限之下。由于巴西通货膨胀目标制规定，当年年末累积通货膨胀率处于中央银行通货膨胀目标区间内即实现了当年的通货膨胀目标，因此市场认为巴西12月的真实通胀率应该高于6.5%。

[8].摩根士丹利于2012年提出“脆弱五国”（Fragile Five）这一概念，包括土耳其、巴西、印度、南非和印度尼西亚。这些国家的共同特征是经常账户赤字不断扩大，国内经济增长高度依赖外国资本流入以及国内通货膨胀高企。随着发达经济体宽松政策的退出，外资从这些国家大量流出。

[9].周慕冰（1993）对西方经济学家关于货币政策效果的研究做了分类和总结，大致可以分为四个方面：数量性、时间性、分配性和政治性效果。

[10].孔丹凤：《中国现行货币政策框架有效性分析》,《山东大学学报》（哲学社会科学版） 2009年第3期。

[11].郭万山：《通货膨胀钉住制度下的最优货币政策规则研究》，博士学位论文，辽宁大学，2004年。

[12].2010年1月—2011年6月，中国人民银行共上调存款准备金率12次，每次0.5个百分点。大型金融机构的存款准备金率要求达到21.5%。http://www.pbc.gov.cn/publish/zhengcehuobisi/610/index.html。