第五节 上市公司股票再融资发行
IPO只是公司通过股票市场筹集资金的起点。公司的发展通常会导致对资金需求的不断增加。再融资便是上市公司满足这种不断增加的资金需求的重要方式之一。实际上，上市的主要优势正是体现在具有推动公司快速发展的再融资功能和适应市场经济发展要求的新机制。增发（SEO）与配股是上市公司通过股票市场进行再融资的两种常见形式。增发指的是已上市公司对新老股东公开发售股票，而配股则一般是指仅针对现有股东配售股票。
假设某公司已有发行在外总股本5000万股，二级市场股价为15元/股。公司现拟按10∶3的比率向所有在册股东配售股票，共5000×30%=1500（万股）。若配售价格定为8元/股，在配股全部售出的情况下，共可筹集新的资金1.2亿元（当然，公司需承担相关发行费用）。假设你现在拥有10000股该公司股票，你可以按配股价认购不超过3000股新股。如果该公司已改用增发方式公开发行1500万股新股，并将增发价定在14元/股，则可筹集新的资金2.1亿元。与配股相比，增发新股由于数量更大、价格更高，融资规模往往要大得多。
在增发、配股方案公布时，市场往往表现出负面反应。主要有三种理论用于解释这种现象：资本结构变化假设、价格压力假设和负面信息假设。资本结构变化假设认为增发、配股可能会导致两种结果：一是股权融资会使得公司的债务风险变小，从而会把财富从股东手里转移到债权人手里；二是财务杠杆的降低增加了资本成本，从而减少了每股股票所含的税盾价值。这两种结果都可能导致市场的负面反应。价格压力假设认为公司股票的需求曲线是向下倾斜的，所以股票供给的增加使得股价下跌。负面信息假设认为公司的增发传递了公司经营的负面信息。
我国上市公司的股本结构中存在大量的国有股和法人股，这些占据着控制性比例的股份是不流通的，而且往往不参与增发和配股。
这样一来，增发和配股不只起到了为上市公司筹集新资金的作用，还会导致公司利益在不同类型股东之间的重新分配。在上市公司再发行过程中，会发生财富的转移，转移规模的大小与再发行价格相对于再发行之前股票价格的折扣率直接相关。
李康、杨兴君等（2003）的研究发现：配股方式下，参与配股的流通股股东有3.85%的超额收益，不参与配股的流通股股东有3.70%的超额损失；而增发方式下，流通股老股东无论参与或者不参与增发均会受到一定损失，同时，参与增发的新股东却获得了13.26%的超额收益。此外，非流通股股东不管是否参与配股或者增发，都能享受到每股净资产的大幅增长。在配股方式下，如果非流通股股东参与配股，将平均获得28.22%的每股净资产增长，如果非流通股股东不参与配股，那么每股净资产增长率为33.06%；而在增发方式下，非流通股股东享受的每股净资产增长率高达72.20%。在配股方式下，股东的超额收益率显著高于增发方式下老股东的超额收益率，两者相差约5.22%左右。
IPO及SEO的数量随着时间变化很大，即存在所谓的热发（hot offerings）现象。2000年美国有446起IPO，总融资金额为1081.5亿美元，而2001年美国只有84起IPO，总融资金额为384.6亿美元。与2000年相比，2001年发行频率明显下降，究其原因，实际在相当程度上是因为2001年的股市不景气。换句话说，任何公司都愿意在股市好的时候上市。因此对于公司上市来说，时机是非常重要的。
Ibboston和Jaffe（1975）提出，IPO发行量和平均超额回报之间存在周期性，当IPO具有较高平均超额回报时，IPO的发行量也会显著增加。Ibboston、Jaffe、Ritter和Aggarwal等利用不同年份间超额收益的差异及发行量的差异得出结论：IPO的初始收益和发行量存在相关关系。
对此有很多经济学家尝试解释。Lucas和McDonald（1990）认为，当企业家感觉到公司价值当前可能被低估时，通常他们会推迟公司的上市计划，直到市场时机好转到他们能获得一个满意的价格。Choe、Masulis和Nanda（1993）则认为，当公司感觉到优质的公司很少上市时，他们就会放弃发行新股的计划。其他一些经济学家如Subrahmanyam和Titman（1999）、Schltz（2000）认为，市场会向企业家提供有价值的信息（即信息的溢出效应），而高价格信号表明有不断增加的增长机会，企业家会对此作出反应。
本章小结
本章主要介绍IPO的相关知识以及国内上市运作的相关规定和做法。
IPO是企业融资的一个重要方式与步骤，本章对IPO的利弊、成本进行了详细分析和介绍。
中介机构（如律师、会计师、资产评估师、投资银行等）是指在股票发行过程中为发行人提供咨询、策划、会计、法律、资产评估、审计等服务的法人或具有从事此类服务资格的特许自然人。本章对各类中介机构的任务和作用作了详细介绍。
国内A股市场主要分为主板、中小板、创业板等板块。除了在这些板块寻求IPO之外，企业还有借壳上市等选择。
思考题
1.IPO的利弊和成本如何？
2．国内A股市场主板、中小板、创业板上市分别需要什么条件？
3．借壳上市的主要利弊分别是什么？