4.1 时间价值与现金流量

4.1.1 时间价值

关于资金的时间价值的概念与成因，人们的认识与理解并不完全一致。从资金运用的角度来看，资金的时间价值常常是针对资金在运用过程中可以不断地增值这一现象而言的。作为一种必需的生产要素，资金（资本）投入生产过程的条件是要取得相应的报酬。经过一段时间的运用之后，资金投入时的价值加上它在运用过程中应该得到的报酬，其自身的价值得到了增加。但是，资金在运用过程中所增加的价值并不就是资金的时间价值。这是因为所有投资都不可避免地要带有这样那样的风险，而投资者因承担风险也要获得相应的报酬（这一点我们将在后面进行讨论）。所以，在资金价值增加的部分中，包含有资金的风险报酬。因此，所谓时间价值，应当是投资收益扣除全部风险报酬后所剩余的那一部分收益。

事实上，构成投资风险的因素很多，在这诸多因素中，包含通货膨胀的影响。与其他风险因素相比较，通货膨胀是一种较为特殊的项目，它直接与货币的实际价值（购买力）相联系。因此，人们往往将这一因素从诸多风险因素中分离出来单独考虑，把投资者因此而得到的补偿称为通货膨胀贴水（或通货膨胀补偿）。从这一角度看，我们也可以说资金的时间价值是投资收益减去风险报酬和通货膨胀贴水后的那一部分收益。

作为一种生产要素，资金（资本）可以投资于不同的行业，而不同的行业因其对资金的需求程度不同，运用资金的效率不同，给予资金的报酬也会有所不同。但是，资金（资本）为了追逐尽可能高的收益，会不断地从收益低的部门向收益高的部门转移，最终会在各行业之间形成一个大体相当的平均收益值，这个平均收益就构成了资金时间价值的基础。所以，可以说，资金的时间价值就是扣除其风险报酬和通货膨胀贴水之后的那一部分平均收益。用相对值的形式表示，即为资金的收益率；用绝对值的形式表示，则为资金价值的绝对增加额，即资金的初始投入额与其时间价值率的乘积。我们通常所讨论的资金时间价值，是指其相对形式，即资金的收益率。

从最一般的意义上讲，资金的时间价值就是指今天的1元钱的价值大于未来某一时点上1元钱的价值。从实务的角度看，读者可以把钱存在银行里或购买国债，通过等待赚取利息，所以今天的1元钱的价值大于未来的1元钱的价值。因此，投资者在今天的钱和明天的钱之间的选择，取决于其投资所能获得的收益率。

4.1.2 现金流量

计算资金的时间价值，首先要弄清每一笔资金运动发生的时间和方向。所谓发生的时间，是指每一笔资金运动是在哪一个时点上发生的。所谓发生的方向，是指这一笔资金运动是流入还是流出。用现金流量来描述资金的这种运动，是一种清晰、方便的做法。

现金流量是把资金流动作为时间的函数用图形和数字表示出来。作图时横轴指向右方，代表时间的增加，横轴上的坐标代表各个时点，从各个时点引出的纵向箭线表示发生在那一时点上的现金流量。箭头指向横轴表示资金的流入，箭头背向横轴表示资金的流出，流量的大小由箭线旁边的数字表示。

图4-1就是一个现金流量图，表示在0时刻有600单位的现金流出，在1、2两时刻各有500单位的现金流入。

图4-1 现金流量图

现金流量是一种很有用的资金运动分析方法，它可以清楚地反映出每一时刻资金的流动方向和数量，为进一步的投资分析或其他有关资金的时间价值分析打下基础。现金流量在经济分析中的作用可以归纳为以下几点：

（1）它有助于经济分析。只要把所要研究的过程或系统明确定义（资金的流入、流出、数量、时间），现金流量就把这一系统的资金流动的时间过程明确地表示出来。

（2）现金流量明确地表示了一个系统中的资金流入、流出状况，但并不包含资金在该系统内部的流动。所谓系统，可以是一个企业，也可以是其他组织、单位或个人。

（3）无论是资金的借方或贷方，都可以通过现金流量图来分析他们在投资活动中所得到的收入和利润。

（4）不同的投资方案表现为不同的现金流量，通过对现金流量的研究可以评价不同投资方案的优劣，从而对投资方案进行比较和决策。