第二节 我国证券公司定向资产管理创新业务的背景介绍

经济增长和由此带来的国内居民财富不断增长是证券公司资产管理业务发展的基础，此外，银信合作受到诸多限制、监管鼓励证券公司业务创新的背景环境，也推动了证券公司的定向资产管理业务创新发展，主要模式是与银行合作，对接银行理财资金和自有资金，转“银信合作”为“银证合作”。

银信合作是银行将其理财资金委托信托公司设立信托产品投资票据和信托贷款等产品。以票据投资为例，2009年以来，信托成为银行理财产品投资票据的主要平台。2010年年末，信托资产总额为3万亿元左右；截至2011年年末达到4.8万亿元，较2010年年末增加1.8万亿元。票据资产在银行监管中属于信贷类资产，票据类信托产品主要投资于银行贴现或承兑的票据。在银行信用支持下，票据类信托体现了高收益、低风险的特点，对基金产品、证券公司理财和保险理财形成了较大的冲击。

据报道，银监会担心商业银行通过银信合作规避银监会对贷款规模的监管，因此对银行理财产品投资范围进行规范，叫停银信合作中以信托公司作为融资平台的票据、同业存款等业务。2012年以来，信托业规模增长明显放缓，银信合作产品规模下滑速度非常明显。银行理财的通道类业务逐渐向证券公司资产管理业务转移。

证券公司资产管理业务和银行理财产品对接相比银信合作具有一定优势，比如，在监管方面，证券公司定向资产管理业务采用备案制，没有复杂的监管审批流程；在成本方面，证券公司定向资产管理业务的管理费一般以委托资金的万分之几计算，甚至更低，明显低于信托；此外，在专业程度方面，证券公司从事资产管理业务的部门往往拥有专业化的投资团队，能够有效控制投资风险，优化理财产品资金的使用。

（一）证券公司定向资产管理业务投资票据资产

定向资产管理业务投资的票据资产主要为经过贴现或转贴现的未到期的银行承兑商业汇票资产。根据《票据法》，汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。汇票分为银行汇票和商业汇票。商业汇票是指银行以外的法人、其他经济组织等签发的汇票。根据商业汇票的承兑人不同，商业汇票又可以分为银行承兑商业汇票和商业承兑商业汇票两种。银行承兑商业汇票（Bank's Acceptance Bill, BA）是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。

（二）证券公司定向资产管理业务投资信托产品

信托产品是信托机构作为受托人接受投资者或融资者委托，通过对投资者或融资者信托的资金或其他财产的管理投资，满足投资者或融资者需求的一种金融产品。通常根据受托人管理的初始资产的不同，分为资金信托和财产信托。定向资产管理业务投资信托产品的业务就是证券公司代表定向资产管理业务委托人认购信托单位或购买信托受益权。

（三）证券公司定向资产管理业务投资资产收益权

2012年10月发布实施的《证券公司定向资产管理业务实施细则》放宽了定向资产管理业务的投资范围，以银行作为定向资产管理业务委托人的定向计划开始投资于企业或者自然人合法所有的某类资产的收益权，如应收账款收益权、土地使用权收益权等。通常此类交易中，定向计划购买资产收益权的同时，还会与出让方签署回购协议，约定在未来的某个时点由出让方回购该资产收益权。

（四）证券公司定向资产管理业务投资信贷资产及其收益权

尽管信贷资产收益权从广义上讲仍属于资产收益权，但由于其与信贷资产紧密联系，故本文中将其与定向资产管理业务投资信贷资产一并介绍。定向资产管理业务投资信贷资产及其收益权的形式有：投资小额贷款公司贷款资产收益权和银行信贷资产及其收益权。

1．小额贷款公司贷款资产收益权

小额贷款公司贷款资产收益权是指银行将理财资金委托证券公司设立定向资产管理计划，然后将委托资产投资于小额贷款公司贷款资产收益权。

（1）小额贷款公司

根据《中国银行业监督管理委员会、中国人民银行关于小额贷款公司试点的指导意见》（银监发〔2008〕23号），小额贷款公司是由自然人、企业法人与其他社会组织投资设立，不吸收公众存款，经营小额贷款业务的有限责任公司或股份有限公司。

设立小额贷款公司，不需要获取金融许可证，仅需向省级政府主管部门提出申请，经批准后，到当地工商行政管理部门申请办理注册登记手续并领取营业执照。

小额贷款公司的主要资金来源为股东缴纳的资本金、捐赠资金，以及来自不超过两个银行业金融机构的融入资金。

（2）小额贷款公司贷款资产收益权

小额贷款公司贷款资产收益权是指获取基础信贷资产产生的任何现金收益的权利。包括但不限于：获取借款人清偿本金及利息所产生的收入，借款人所支付的违约金、赔偿金等款项的权利；获取对于信贷资产的管理、运用及实现所产生的收入的权利；获取向任何第三方转让信贷资产所产生的收入的权利。

2．银行信贷资产及其收益权

银行信贷资产主要是指银行对外放贷形成的贷款债权。目前的模式主要有定向计划购买信贷资产收益权持有到期或者银行承诺回购。