第1章 绪论

1.1 选题背景和意义

1.1.1 选题背景

自20世纪80年代以来，企业对资本市场和货币市场的依赖日趋严重，迫使管理者从紧紧围绕以企业价值为中心来为股东创造更多的财富，进入到对企业进行正确的财务决策阶段。在全球金融化趋势越来越明显的现代经济社会中，诸多理论如资本资产定价理论、费雪的资本价值理论、MM理论、资产组合理论日臻完善，使企业价值评价的理论研究和实践研究中的战略理论与财务理论相互融合，为基于财务决策视角的企业价值评价提供了坚实的理论基础。随着经济金融化的不断加深，财务决策在企业价值评价中的重要程度也在不断提高，一个企业的经营成功与否、一个企业是否具有存续发展的能力，关键在于其财务决策是否正确。根据西蒙的“管理就是决策”的观点，可以看出财务决策在企业价值评价中的重要性，在价值管理时代，企业价值概念已经成为现代理财学的核心概念之一，企业价值理论和企业价值评价理论也成为企业财务学的核心理论。在基于价值判断的基础上，企业价值及其评价理论也是财务决策的理论基础，各种财务决策都需要以企业价值预测为前提，因此，对持续经营状态下的企业进行财务估价成为优化理财行为、实现理财目标的重要理论工具和程序。

回顾中西企业价值评价实践的历程可以发现，就具体的企业价值评价模型而言，已经顺次经过了生产技术导向型、销售导向型的阶段，现在正在向财务导向型的评价模型发展。所谓财务导向型评价模型是指以财务决策为中心的企业价值评价模型，财务决策是企业价值评价中最重要的职能，而财务决策又是财务管理的重心职能，所以财务导向型的企业价值评价模型要求财务决策与企业价值评价相结合。本书选取了企业内在价值作为评价目标，因为企业内在价值是企业价值的基础，企业评价值的高低取决于特定条件下企业内在价值可实现的程度，因此，基于财务决策视角的企业内在价值评价符合财务管理的原则，也符合时代的要求。

日本很早就关注企业内在价值评价方面的研究，自20世纪50年代中后期以来，日本各界针对企业内在价值理论、价值创造、企业内在价值评价等多方面展开了系统的研究。由于日本企业的重组、兼并、破产清算以及整个企业的出售及转让都处于高度频繁的状态，这些活动都涉及企业内在价值评价，因此导致企业内在价值评价在日本得到了广泛的实践应用。迄今为止，日本对企业内在价值评价的理论研究和实证研究已经达到了较高的水平。作者于2011—2012年度作为国家公派项目联合培养博士赴日本北海道大学经济学部留学，期间主要进行理论基础上的实践分析。在此背景下，本书通过对企业价值及其评价、企业内在价值及其评价以及财务分析与企业内在价值评价等相关理论及文献研究的回顾、梳理和归纳，理清了财务决策视角下的企业内在价值评价的理论脉络，并提出了基于财务决策视角的企业内在价值评价方法。

基于财务决策视角的企业内在价值评价方法与以往的DCF法、EVA评价法、Ohlson模型相比，它摈弃了后三者的缺点，同时又结合了后三者的优点，成为现代企业内在价值评价的首选，为企业进行正确的财务决策提供了一个合理的判断标准。本书正是基于企业内在价值与财务决策这两者的切合点展开论述，力图构建基于财务决策视角的企业内在价值评价模型，并对该方法的适用性与局限性进行概括，以提高企业的财务决策水平，实现企业的竞争优势与可持续发展。纵观西方关于企业内在价值评价与财务决策的研究可以得知，这两方面的研究一般都是单独进行的。就财务决策而言，由于股票市场比较发达，西方财务管理著作中关于财务决策的具体目标表述主要有普通股每股价格最大化、所有者权益总价值最大化和企业价值最大化。美国学者Haim Levy和Marshall Samat通过严密的数学推算论证了这3种“最大化”不过是股东财富最大化名异实同的表述而已，而财务决策方面的研究一般是通过许多细化的理论进行渗透，如米勒（Miller）和莫迪格利安尼（Modigliani）的资本结构理论、马考维茨（H. Markowitz）的投资组合理论、夏普（Wiiliam F. Sharp）的资本资产定价模型（CAPM），而对基于财务决策视角的企业内在价值评价却没有进行系统研究。我国对财务决策的研究也日益崛起，在财务理论方面对财务决策目标的探讨一直是专家学者们的研究对象，从最初的单一目标，如利润最大化，到每股盈余最大化，到股东财富最大化、企业价值最大化以及最新的持续发展能力最大化，关于财务决策目标的论证越来越丰富，也越来越有说服力。另外，就财务决策而言，一般有专门的融资决策研究、投资决策研究等细化的研究，这足以说明财务决策的重要性。

在本书中，作者认为在以往的研究中，以系统的观点来研究财务决策视角下的企业内在价值评价并将财务决策与企业内在价值相结合的研究不多见，而且以往的关于财务决策方面的研究多只注重于财务决策方法、理论方面，而未从系统的角度将财务决策与企业内在价值评价各要素全面地考虑进去。正是基于上述问题的存在和理论研究上的短缺，构成了本书的主要研究内容。

与前人的研究相比，本书的突出特点就是将企业内在价值评价与财务决策联系在一起，试图使基于财务决策视角的企业内在价值评价方法更完善、更科学、更合理，从而更有助于企业进行正确的财务决策，这就是本书的主题——基于财务决策视角的企业内在价值评价。

1.1.2 选题意义

作者通过文献阅读和理论梳理发现，基于财务决策视角的企业内在价值评价方面的研究很少，因此，本书针对财务决策视角下的企业内在价值进行评价过程中出现的问题构建了财务预测模型，对以财务决策为目的的企业内在价值评价进行了实际应用研究，该研究具有重要的理论意义和实践价值。

1．理论意义

本书的研究明确界定了企业内在价值的含义，并针对影响企业财务决策的因素进行了分析，为我国企业内在价值评价理论与国际接轨作出了一定的贡献。在市场经济比较成熟的国家，企业内在价值评价已形成一整套科学合理的体系，并发展成为国际上通行的评价方法、原则、程序。但在我国，企业内在价值评价尚处于起步阶段，对企业内在价值评价的理论研究也不够广泛和深入，评价方法体系简单且落后。我国目前对财务分析与企业内在价值评价的研究更多的还是在西方学者的研究框架中，对二者之间内在联系的模型构建研究匮乏，将两个研究方向整合的研究非常少。本研究为正确评价企业内在价值奠定一定的基础，从而有利于企业内部人士和外部人士对企业内在价值有一个比较准确的认识。

纵观近10年来国内的相关研究，关于企业价值的研究相对甚多，而对企业内在价值、财务决策的研究相对较为匮乏，笔者分别以“企业价值”“企业内在价值”“财务决策”为关键词在中国知网数据库中进行文献搜索，并按照列出的文献数目整理出2003—2012年的学术关注度趋势图，见图1-1～1-3。

由图可知，近10年来我国对企业价值和财务决策的总体关注趋势是上升的，但是对企业内在价值的研究出现波浪式变化，而且关于企业内在价值和财务决策方面的研究相对非常匮乏。因此，本书将企业内在价值与财务决策结合起来，对评价企业内在价值和选择合理的财务决策而言是十分重要的，也是对企业内在价值与财务决策相关研究的理论创新，可以有效填补基于财务决策视角的企业内在价值评价研究的空白。

2．现实意义

本书提出的基于财务决策视角的企业内在价值评价方法，是将企业的各种财务信息按照价值创造的主线进行分类、整理和链接，并在此基础上完成对企业财务状况的分析、预测、价值评价以及财务决策。该方法解决了现代企业由于商业模式复杂导致的内在价值评价难度越来越大的问题。基于财务预测模型的企业内在价值评价方法不仅能够反映企业的财务状况，还能体现企业具体的业务模式和发展规划，为投资决策提供依据，是充实企业内在价值评价方法改进研究的重要内容，为今后企业内在价值评价方法的发展提供参考。其次，本书通过对基于财务决策视角的企业内在价值评价方法在日本企业的实际应用，对该方法进行实践，通过对评价结果的分析做出正确的财务决策，在现实中具有重要的指导意义。此外，还对基于财务决策视角的企业内在价值评价方法中相关参数进行了确定，针对不同的经济特点对影响企业内在价值评价因素进行分析概括，并总结了参数确定对评价范围、评价方法的选择的影响。最后，本书通过对财务预测模型的检验与调整，概括出财务预测模型的适用性和局限性，并提出了对基于财务决策视角的企业内在价值评价方法的改进方案，这对今后的企业内在价值评价研究领域作出了贡献。