1.4 大宗商品★★
大宗商品（commodity investments）是实物资产，所以相对来说同质性较强，因此它们的买卖合约是比较标准化的。在有的国家，个人投资者在贵金属的现货市场上表现得非常活跃。在有的市场中，商品交易顾问（commodity trading advisors，CTA）是活跃的投资者。
不管是过去还是现在，机构投资者在金融产品期货市场上的活跃程度都比在大宗期货市场上的活跃度高。如果投资者想要获得大宗商品的风险敞口，他们更愿意通过购买从事大宗商品交易的上市公司股票来间接获得。但这种投资方式并不属于另类投资，只有通过投资现货市场或者衍生品市场的大宗商品才属于另类投资。
1.4.1 大宗商品投资的分类
大宗商品的投资可以分为两类：直接投资和间接投资。
直接大宗商品投资（direct commodity investment）包括在现货市场（spot market，或者cash market）中购买实物商品，如农产品、金属、原油等；或者是通过衍生品市场获得大宗商品的风险敞口。大宗期货交易可以是实物交割，也可以是现金交割，在实务中，很多期货合约在到期之前会签反向合约抵消。购买实物商品往往会有储存成本、持有成本，因此投资者一般会偏向于衍生品市场。
间接大宗商品投资（indirect commodity investment）包括购买与大宗商品交易相关公司的股票，或者购买投资大宗商品市场的基金（被动投资）。虽然大多数投资者都是通过这种方式来获得大宗商品的头寸的，但是，越来越多的证据表明，这些公司的股票价格并不完全取决于大宗商品的价格变化。比如，中石油公司的股价与石油价格的变化并非完全呈正相关。这就导致通过购买与大宗商品相关的公司的股票并不能有效地获得大宗商品价格变动带来的敞口（does not provide effective exposure）。因此，现在越来越多的投资者更偏向于直接投资衍生品市场来获得大宗商品的风险敞口。
1.4.2 大宗商品投资的特征
大宗商品有两个比较重要的特征：一个是风险特征（special risk characteristics）；另一个是抗通货膨胀（inflation hedge）。
1.风险特征
总的来说，大宗商品与股票、债券市场收益的相关性极其的低。
决定大宗商品收益的影响因素包括几下几点：
和经济周期相关的供给与需求（business cycle-related supply and demand）。大宗商品的价格依赖于它的供给与需求，而供需又取决于当时的经济状况，所以大宗商品对经济周期也是比较敏感的。但它们与股票和债券的相关性很低，甚至呈负相关，原因有三：第一，大宗商品与通货膨胀呈正相关，而股票、债券与通货膨胀呈负相关；第二，在不同的经济周期的阶段，大宗商品和股票、债券的价格表现不同，大宗商品的价格受短期预期的影响，而股票、债券受长期预期的影响；第三，市场不好时，大宗商品价格下降。
便利收益率（convenience yield）。它是指持有现货的好处（非货币性的）。在期货合约的有效期内，商品存货水平越低，商品短缺的可能性越大，便利收益就越高。
实物期权的不确定性（real option under uncertainty）。实物期权是指生产者有选择生产或者不生产的权利。如果远期价格的现值小于现货市场的价格，生产者会选择执行该权利。
2.抗通货膨胀
历史数据表明，股票、债券市场的收益率与非预期通货膨胀（unexpected inflation）呈负相关，也就是说，它们的抗通货膨胀效果比较弱。同时，不能储存的（non-storable）大宗商品，如农产品、家畜，与非预期通货膨胀也呈负相关关系，因此它们的抗通货膨胀性也较差。
但可储存的（storable）大宗商品，如能源、贵金属，它们与非预期通货膨胀呈正相关关系，因此，它们可以提供很好的抗通货膨胀性。尤其是能源类产品，它们与经济活动的强度紧密相连，体现出了超强的抗通货膨胀性。
李老师说
我们在判断该大宗商品是否能起到抗通货膨胀的作用时，主要看两个方面：一是看是否可以储存；二是看与经济活动是否紧密相关。
1.4.3 大宗商品投资业绩的参照标准及历史表现
有很多指数都是基于期货价格来计算的，只要是以期货来投资大宗商品的策略都可以使用这些指数作为参照标准。其中BCOM大宗指数和S&P大宗指数代表了期货市场中的被动投资。
大多数的大宗指数都是可投资的（investable），但是根据它们的构建与权重类型的不同，各个指数的差别较大。
表9-7为大宗商品指数、股票指数、债券指数还有其他另类投资指数在1996～2015年的业绩表现。
表9-7 大宗商品指数及其他资产类别的业绩表现（1996～2015年）
根据年化收益率与平均收益与波动率的比值这两个指标来看，大宗商品的业绩表现劣于股票、债券及其他另类投资。如果根据最大回撤率的指标来看，大宗商品的业绩仅仅优于私募股权投资。
大宗商品指数与传统投资产品的相关性很低，说明了它具有分散化作用。
1.4.4 大宗商品投资在组合中的作用
大宗商品投资在组合中的作用主要有两点：第一，风险分散化的作用；第二，抗通货膨胀的作用，可以抵消组合中由于非预期通货膨胀所导致的损失，比如传统的债券产品。
对于养老金这样的长期投资者且其负债水平往往与通货膨胀挂钩，在它们的组合中加入大宗商品的投资有助于提高组合风险调整之后的收益。大学捐赠基金往往需要向大学的运营费用提供支持，而这些运营费用对通货膨胀十分敏感，所以大宗商品投资在捐赠基金的组合中也可以提供风险分散化和抵抗通货膨胀的作用。