前言
统一严监管驱使中国资产管理行业回归资产管理的本源

巴曙松

中国银行业协会首席经济学家
香港交易所首席中国经济学家

在央行主导、三个监管部门的共同协调下，资产管理行业的监管框架开始着手统一起来，监管要求也更趋严格。这种统一的资产管理监管框架和趋于严格的监管导向，正在促使中国的资产管理行业在经历前几年的快速扩张之后，开始回归资产管理行业的本源。

过去几年中，资产管理行业伴随着市场化程度的提升和创新的加速，爆发出了让人惊叹的活力；但与此同时，也让人清晰地感受到了快速扩张中存在着隐忧。

从数量上看，截至2017年年初，中国资产管理行业规模已经突破了110万亿元，和中国一般性存款的规模已经相距不远。但是，中国资产管理行业庞大的规模中有较高的占比为通道类业务或“影子银行”类业务，业务模式有一定比例实际上并不能说是站在投资者的立场管理好受托资产，而是利用监管框架的一些不足，进行活跃的监管套利。虽然从国内外金融市场的发展历程看，回避监管往往是金融创新的动力之一，但是有一些规避监管的金融创新在规模迅速扩张之后，已经形成不容忽视的风险隐患。资产管理行业的迅速发展，一方面是资产管理规模迅速扩张，另一方面则确实存在一些资产管理机构不注重培育资产管理核心能力的趋势。

在中国资产管理行业快速发展的过程中，大资管的快速推进，使得连接各类市场主体的交易结构和业务模式也变得日益复杂。在此背景下，旧的基于分业监管、机构监管的金融监管框架、模式和方法，在应对快速发展变化中的金融创新时，可能会存在着滞后和空白。

2017年第五次全国金融工作会议，进一步对强化资产管理领域的监管进行了系统的部署。在这些政策的驱动下，中国的资产管理行业正在出现新的变化。

在严监管的驱动下，中国资产管理行业正在更多地关注回归资产管理的本源。资产管理行业存在的价值正在于可以更有效率地为社会进行金融资源配置并促进实体经济的健康、快速发展。同时，风险控制正在资产管理行业发展的过程中扮演更为重要的角色，占据更为重要的地位。在此基础上，资产管理行业的发展还将继续深化，但将更为重视“质”的提升而非仅仅只是简单的“量”的积累。前一阶段，在市场快速扩张期广泛活跃的监管套利等业务模式将迅速减少甚至逐渐走向消亡，对委托人资产进行精耕细作式的主动管理和配置，将会成为资产管理行业产生附加值的专业价值所在。未来，我们可以期待资产管理行业在监管框架更为清晰之后，资产管理行业回归本源，会促使新一轮的资产管理行业发展大潮，给投资者带来更为丰富和多样的产品与策略，为融资主体提供更为合理而充分的社会资源配置选择。

在这样迅速变化的政策与市场环境下，我们继续开展2017年度的中国资产管理行业的跟踪研究。作为十余年持续研究的延续，我们继续在前期的基础上关注行业的进一步发展动向；同时结合全年监管革新的动态，对于行业进一步的发展之路进行了探索和思考。在2017年的报告里，我们继续采用行业格局篇、机构专题篇和全球资产管理篇的全书结构。在第一部分的行业格局篇之中，我们提出了对贯穿全年的金融去杠杆和监管革新的跟踪与思考，并高度关注金融与科技结合的动向。此外，我们站在产业链的视角，对资管投行类业务、资产证券化、不良资产处置业务以及投资者群体研究进行了分析。

在第二部分机构专题篇中，我们继续采用此前对资管行业各个子版块的研究框架。在第三部分全球资产管理篇里，我们对2016年海外资产管理市场进行了回顾，并对一些国家和地区的资产管理行业的发展状况进行了跟踪和记录。

本年度报告是由我和杨倞负责整体协调组织以及全书的统稿、修订、讨论、出版等事宜，最后由我和陈华良、王超对全书进行全面的修订统稿。各章起草人员包括：巴曙松、杨倞、马文霄起草第一章；巴曙松、范硕、何雅婷起草第二章；王志峰、方竞起草第三章；高扬、禹路、王晓萌起草第四章；周冠南、陶小敏起草第五章；周冠南、夏碧莹起草第六章；刘蕾蕾、张悦起草第七章；王宇杰起草第八章；李科、黄泽娟起草第九章；陶斐起草第十章；沈长征、狄伟超起草第十一章；房瞻起草第十二章；谢婧娴、黄泽娟起草第十三章；张玫妮起草第十四章；孙娴、何芸芸起草第十五章；李要深起草第十六章；黄文礼、邵杨楠、汪修宇起草第十七章；杨洲清、牛淑雅起草第十八章；杨敏、彭佳婕、杨延平起草第十九章；朱茜月、薛瑶起草第二十章。除了章节作者之外，郭兴邦、余淼对于本书组织、修订、校对亦做出了积极贡献。

同时，我们也感谢湛庐文化的编辑团队为本书的出版所付出的持续而专业的努力，以及感谢挖财、诺亚财富、中银期货、源乐晟基金、清科、兆尹科技、百瑞信托，和刘冬、刘新禹（排名不分先后）等活跃在资产管理业务一线的资深专家的帮助和支持。文中引用他们的观点，仅仅是代表他们个人的看法，并不代表任何机构，另外，文中采用的一些文字记录，未经他们本人审定，因此难免会有一些错漏，也请读者见谅。另外，在写作过程中，张博、张旭、廖慧、牛博坤、刘润佐、苏立早、白铂、李琦、曾智、白海峰、张信军、李羽翔、赵勇、杨安琪、储怀英、毛奔、朱灿、谭迎庆、殷铭、杜渡、刘先丰、季勇、王菁、徐小乐、栾雪剑、陈洁、唐时达、陆琪、冯超、曹云祥等活跃在业界和学界的资深专家和从业人员对于本书也提出了诸多修改意见，在些一并表示感谢。

在本书付梓之际，中国资产管理行业在监管的驱动下，正处于迅速的变化之中。我们欣慰地看到，我们在几年前的年度资产管理行业发展报告中所指出的行业中存在的突出问题，在严监管的驱动下，正在一个个地被正视和逐步改进。我们期望，当前正在进行的监管驱动的资产管理行业变革，可以为下一阶段中国资产管理行业更可持续、更健康的发展，奠定坚实的基础。

是为序。

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