第二节 案例剖析：A股的故事大王们

【案例：“最坚持的故事大王”综艺股份（600770.SH）】

一、综艺股份基本情况

从1996年，综艺股份上市一开始主要生产集装箱底板等产品。经过多年经营后，综艺股份原主营业务利润渐薄，便开始在多元化领域进行投资、合资、并购。

目前，综艺股份是一家围绕着新能源、新材料和信息科技所展开布局的综合性企业，其开展的业务主要包括太阳能电池、太阳能电站、芯片设计及应用、软件及网络服务等。此外，公司的股权投资也是风生水起，投资标的覆盖保险、食品、消费品等多个行业。公司手上就有不少“故事素材”——光伏概念、新能源概念、量子通信、云计算、电子商务等。

二、综艺股份的运作历史

20年来，综艺股份追逐一系列热点，市场上给了个外号——“最坚持的故事大王”。综艺股份的系列运作如下：

综艺股份最近的热点运作目标是中星技术。2016年3月，综艺股份公告，拟以支付现金及发行股份的方式，总计作价101亿元收购中星技术全部股权。因为中星技术是中星微的子公司，后者曾在美国纳斯达克上市。

中星微是2005年第一家在美国纳斯达克上市的具有自主知识产权的中国芯片设计企业。但此次综艺股份收购的标的中星技术，仅是中星微的安防资产。

耗资百亿收购中星技术再次被市场质疑“讲故事”。中星微的安防业务在业内并不突出，从营收来看属于小型企业。而在行业里，早就形成了海康威视一家独大，大华股份等多强追赶的局面。标的资产中星技术2015年净资产账面价值仅为4.7亿元，预估增值96.3亿元，溢价高达近21倍。中星技术2016年～2018年预计利润增长率高达163%、61%及64%。

三、综艺股份多元化之路对其财务表现的影响

综艺股份过去5年的主要财务指标：

自2000年后，综艺股份每年主营收入变动比率大，显示了其主要业务的不稳定，净资产收益率常年低于5%，2015年度亏损达到2.4亿元。显然，综艺股份跨界多个产业并未展现出这些新经济的活力，外延扩张的模式并未有明显成效，没有给上市公司带来长期的营业收入和利润的改善。

综艺股份并购来的互联网彩票和手游公司不少都未完成并购时的业绩承诺：

四、点评

综艺股份上市后，制造集装箱底板的业务并无显著增长，1998年开始积极向跨界方向进行并购和投资。本来，为了达到回报股东的目的，跨界并购投资的行为无可厚非。然而从其接近20年的并购历史来看，综艺股份追逐了诸多A股历史上的产业热点，并且并购时点都在目标产业最火热的阶段。

综艺股份在并购战略的制定上，有必要重新梳理研究并购战略核心问题：

1．管理者对新进入行业是否有足够的了解和掌控能力；

2．上市公司平台对于拟新进入的目标行业是否能够提供足够的产业协同；

3．后续产业整合路径是什么。

从综艺股份的并购历史来看，似乎这些问题并没有被慎重考虑，仅仅只是追逐市场热点。上市公司并购投资的“羊群行为”，会造成较大风险，因为介入高溢价、高风险的并购，容易使并购主体进一步失去竞争力，通常这些并购产生的负面影响会在并购后2～3年内逐步反映出来。

【案例：四集连播故事大王华丽家族（600503.SH）】

1．华丽家族基本情况

华丽家族成立于2001年1月，是上海拥有一级开发资质的房地产开发企业，前身为上海华丽家族房地产开发有限公司，由上海南江企业发展有限公司（南江集团的前身）和4位自然人投资设立。华丽家族曾开发过位于上海西郊有名的檀宫项目，该项目让华丽家族声名鹊起。

作为控股股东，南江集团占华丽家族总股本仅7.12%。第二大股东是2015年进入的泽熙旗下基金，占5.76%。

2．华丽家族的运作历史

华丽家族主营房地产，2015年2月同时宣布在四个领域投资“跨界”：

（1）以6.23亿元收购华泰长城期货40%股权；

（2）收购杭州南江机器人股份有限公司并对其增资；

（3）募资收购北京墨烯控股100%股权并对其增资；

（4）投资临近空间飞行器项目。

除对临近空间飞行器投资为新设项目公司外，北京墨烯控股、南江机器人、华泰长城期货股权等均来自南江集团。

其实华丽家族前些年也没有闲着，跨界讲“故事”脚步一直不停，从投资乙肝疫苗到一度想要涉足有色去收购海外金矿，华丽家族看上的都是彼时的市场热点。但此前的“故事”都是一地鸡毛，公司业绩并无太大起色。公司曾拟投资乙肝疫苗、金矿等多个历史性热点概念，最终都在公告计划中不了了之。

3．华丽家族的近5年的财务表现

华丽家族过去5年的主要财务指标：

自2011年地产黄金期过后，华丽家族每年都是微利状态。随着结算项目减少及资金链方面的限制，华丽家族房地产业务持续下滑。

2013年华丽家族营业收入为7.21亿元，同比下降34.14%。2013年年报中华丽家族披露了在生物制药领域的研究成果，开始向石墨烯、金矿、生物制药等领域逐步倾斜。

2014年9月，华丽家族完成定增，高调募资17亿元加码房地产。泽熙旗下基金以3.67元/股的价格认购9000万股股份。

2014年11月，华丽家族突然决定“断腕自救”。“去房地产化”转行投资领域，开始剔除房地产开发和相关所有业务，新增股权投资业务，并保留实业投资、投资咨询及管理业务。

对于决策上的“朝令夕改”，华丽家族对外保持沉默，也未透露前述定增募投项目是否将做出调整。在2015年的股东大会上，公司确认未来将全面退出房地产业务。

4．点评

华丽家族的“四集连播”发生于A股最近一次大牛市中，可以从两个方面观察到显著的“羊群行为”：

一方面，在各种热点效应和非理性投资者的追捧下，股价历经十多个涨停，从7元飙升至30元。热点概念的“四集连播”，让投资者称“错过了就没有后悔药”，没搭上车的则称华丽家族为“故事大王”。狂欢过后，华丽家族的股票并未能持续获得追捧，证券在背离其内在价值之后必然会进行价值回归。

另一方面，华丽家族原来的主业是房地产开发，在A股大牛市中分别追逐4个跨界产业热点。如没有进行过并购战略的规划制定，那么华丽家族后续只能成为数个投资项目堆砌的控股公司，其投资产业的竞争力自然无从说起，从长期看更是损害持股股东的利益。