2.1 自下而上法

自下而上法是建立在母基金对子基金管理人进行调查研究基础（Fund Manager Research-based）之上的一种基金组合构造技术，其着重点在于母基金对所有投资机会进行筛选并从中挑选出由最佳基金管理人所管理的基金。采取自下而上法是因为在基金收益呈偏态分布的情形下，人们普遍认为基金管理团队的质量是决定基金绩效高低的关键因素，其重要性远远大于基金行业或地区投向的分散化程度。

自下而上法的起点是所谓的“基金筛选技术”（Screening Technique），即首先在所有基金中识别出合适的投资机会，然后再对识别出的基金进行详细的尽职调查和分析，并根据投资吸引力大小进行排序，继而从中挑选出排名靠前的基金进入投资组合（见图2-1）。按照这一方法，母基金作为子基金的LP，更关注的是子基金的基金管理人是否优秀以及其所从事的活动与其核心能力和母基金的兴趣范围是否一致，而较少关注基金的行业投向、国家或地区投向、风格类型以及这些因素之间的相互关联。通常，母基金的这些关注点都会反映在对子基金的尽职调查过程、有限合伙协议（LPA）契约条款以及投资后的监管中。

图2-1 母基金组合构造的自下而上法

自下而上法的基本要义是对候选基金进行排序评级（Ranking），其优点是简单、实用、易于理解并有利于提高收益率，因此在母基金管理实践中被广泛采用。然而，这一方法亦有缺陷：基于其机会主义导向，这一方法很可能导致基金组合的不平衡，从而使母基金投资组合的实际风险远大于预期。