一、场外股权交易市场的相关背景

场内市场和场外市场是按照风险大小分别进行管理的两个不同市场，即按照上市品种的风险大小，通过对上市或挂牌条件、信息披露制度、交易结算制度、证券产品设计以及投资者约束条件等做出差异化安排，实现资本市场交易产品的风险纵向分层。

（一）场外股权交易市场概述

场外股权交易市场是沪深证券交易所、新三板市场之外一个新兴的资本市场板块，它着力于为广大处于初创期和发展期、尚未进入更高层次资本市场板块的中小微企业提供综合性金融服务，具有区域性、私募性、证券性、灵活性四大特征，是多层次资本市场的重要组成部分。

场外股权交易市场对促进企业特别是中小微企业股权交易和融资，鼓励科技创新和激活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支持具有积极作用，是地方金融资源聚集的综合性平台。

（二）建立场外股权交易市场的必要性

1．场外股权交易市场是促进我国多层次资本市场发展的必要基础

完善的资本市场体系是多元化且分层次的，不同层次的资本市场用于服务于不同规模和成长阶段的企业，而企业也可以根据目前的实际经营情况及发展阶段选择各层次的资本市场进行融资，这样才能形成高效率的资本市场。

2．发展场外股权交易市场是解决中小企业融资难题的有效途径

中小企业规模小，在信息收集、市场分析方面投入成本少，因而容易受到经济景气性、金融环境以及行业变化的影响，这对于以稳健经营为宗旨的银行来说意味着风险。中小企业经营风险高，容易倒闭、破产等是阻碍其融资的重要因素。

另外，金融机构在向信息不对称的中小企业提供贷款时，虽然难以获得贷款决策所需的信息，但可以从企业所提供的抵押品或者第三方担保中获得关于企业未来偿还能力的信息和保证，从而做出贷款决策。但由于中小企业固定资产比率低，所能用于抵押的资产相对匮乏，商业银行不愿意对中小企业放贷。

同时，部分中小企业信用观念十分淡薄，利用虚置债务主体、假借破产之名、低估资产、逃避监督等各种方式逃、废、赖银行债务。这些行为进一步加大了银行贷款的风险，相应地也降低了银行向中小企业增加贷款投放的信心。

而处于创业阶段的中小企业的融资问题一直以来也是各地政府久攻不克的难题。创业初期的中小企业普遍具有以上提到的资产规模小、财务制度不健全、信用度不高的特性。

因此，发展潜在的容量较大，资格要求相对较低的场外股权交易市场是解决目前中小企业融资难的有效途径，也更符合中小企业的现实需求。

3．发展场外股权交易市场有助于促进经济转型和产业结构调整

中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议通过了《关于全面深化改革若干重大问题的决定》，确立了我国深化经济体制改革的目标。我国经济转型升级的目标，就是在经济保持合理增长的基础上，推动产业结构调整，着力提高增长质量，协调推进经济建设与生态建设，实现发展成果广泛共享，促进包容性和可持续发展。为实现这一目标，有必要就当前经济中存在的突出矛盾和问题，对症下药、综合施策，以新的思维统筹推动经济协调平衡发展。

场外股权交易市场的发展不仅有利于拓展高新技术中小企业的融资渠道，提供创业初期必要的研发资金支持，也能为我国产业结构调整中的企业兼并重组提供便捷、高效的股权流通平台。

4．发展场外股权交易市场有利于分流社会闲散资金、引导民间资本进入规范领域

场外股权交易市场的发展，将拓宽民间资本的投资渠道，分流社会的闲散资金，将一些具有较强风险识别和承受能力、较高专业投资技能、追求高额投资回报的投资者引入规范化的投资领域。

（三）场外股权交易市场与多层次资本市场的关系

分析场外股权交易市场应该站在资本市场的高度，仅仅将其与场内市场相比是远远不够的。场外股权交易市场是多层次资本市场的重要组成部分，国际上各发达资本市场十分重视其发展。

在经济发展初期，银行信贷融资在信息和风险管理等方面具有一些优势。随着经济的持续增长，特别是随着市场基础设施的逐渐完善，银行融资的优势将有所减退，使用银行短期资金支持长期投资项目的不足逐步凸显，对银行贷款的过度依赖也会增加金融体系的脆弱程度。此时，大力发展以资本市场为代表的直接融资就成为支持经济结构转型的必然选择。

经济发展进入更高阶段，对多层次资本市场的建设和发展将会提出更高的要求。许多文献都从多层次资本市场角度对场外市场进行界定，将场内市场和场外市场视为多层次资本市场建设不可或缺的两个关键部分。

在我国，由于国情特殊，场外交易市场的发展一直非常缓慢。随着经济的发展，国内逐渐认识到建立多层次资本市场，特别是发展场外交易市场的重要性。2008年3月17日，国务院批准在天津滨海新区设立非上市公众公司股权交易市场。天津股权交易市场的建立是健全我国多层次资本市场体系的重要一步，是对主板、创业板和中小企业板的有益补充，体现了我国对广大中小企业投融资需求的关注。

我国多层次资本市场的结构如下图所示。

多层次资本市场体系是社会经济发展到一定阶段的产物。场外交易市场作为多层次资本市场体系中最初级的形态，其发展也要符合内在的客观规律。从各成熟证券市场的历史演变形态来看，多层次资本市场的发展和完善是一个循序渐进的过程，先有场外交易市场，再有场内交易市场，然后场内、场外交易市场共同发展。它离不开一定的市场环境、企业发展环境和制度环境。