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市场波动下存货融资业务质押率实证分析

刘小军 李永建 陶章

【摘要】长期以来，中小企业“融资难”问题比较突出。其中，基于供应链的存货质押融资业务，即供应链金融中常见的仓单质押问题，需要认真探讨。问题的关键在于质押率，只要能够得出质押率就能够为供应链中参与各方的决策提供科学依据，从而为解决中小企业融资难问题找到可行出路。

【关键词】质押率 存货质押融资 供应链金融

一 引言

在供应链管理中，货物的流通需要有资金的保障，没有资金流和物流的匹配，整个链条上的所有企业就会产生大量的资金缺口，从而可能会引发供应链条的链接断裂。所以在企业“供应链竞争”的格局中，关注供应链上企业的物流、信息流、资金流的有机结合，并为物流提供融资保障等服务的物流金融创新业务显得尤为重要。

物流金融业务内涵在于“多方共赢”，它能够解决供应链上中小企业的融资难问题，其关键点在于供应链中的“龙头企业”利用自身的规模和良好的信用，能够为同一供应链内的中小企业提供银行担保。在这项担保中，又往往是以中小企业的货物作为质押物。

中小企业“融资难”的问题，重点在于融资风险较高，风险高源于中小企业的偿还能力不确定。因此银行对为中小企业放贷存在一些顾虑：违约成本较低、存在税务问题、规模相对小、抗风险能力及经营稳定性弱、管理水平参差不齐等。因此，基于融资难这一问题，本文重点研究基于供应链的存货质押融资业务，即供应链金融中常见的仓单质押，其关键因素是质押率，只要能够得出质押率，就能够为各参与方的决策提供科学依据，为解决中小企业融资难问题找到可行的出路。

静态货值融资往往比较简单，所以比较困难的是在动态货值融资中的分析，这里有一个指标是质押率，能够全面反映存货质押融资业务的风险概况。该指标是贷款额与质押存货价值的比值，它与质押存货特性、业务模式、监管方式、企业违约率以及贷款利率等指标息息相关。尽管如此，在实践中，银行往往偏好于经验估值，此种方式使得银行无法准确得出质押率，从而对业务风险不能有效地加以控制。所以本文分析有关质押率的定量模型，旨在为银行和物流企业的相关决策提供科学依据。

二 理论背景

本文的研究理论基础是：企业获取贷款是利用质押物将它的信用风险转移成了质押物的价格风险，由于存货质押的价格是随机变化的，所以需要通过保持足够数量的质押物来减少企业违约给银行带来的损失。

自21世纪以来，国内学者在该领域做了一些研究：2013年，白世贞等学者分析了价格波动下存货质押融资业务的质押率; 2011年，李毅学等分析了委托监管下存货质押融资的关键风险控制指标; 2011年，李毅学、汪寿阳等学者研究了季节性存货融资质押率。国外也有学者在研究该领域：如2004年，布扎科特分析了存货质押融资中银行的贷款限额以及利率决策问题; 2003年，约基沃莱和普拉研究了质押贷款的质押率以及采用结构化方法确定质押物的折扣率。有些学者分别从不同的路径进行分析和探讨，其中一种是按照罗伯特的结构化方式，如1985年史图斯、约翰逊分析了质押物对质押担保债务定价的影响。

三 实证分析

（一）研究方法

1．背景假设

假定在固定的贷款期末，存货已销售，货款将回流到银行为该业务设立的指定账户内，期末指定账户如果无法偿还贷款，则贷款企业要以（1－Q）的概率补足差额。具体来讲，借款企业将单位q0现价为B0的价格随机波动的存货作为质押物交由指定的物流仓储企业保管，以此向银行申请贷款，并假设银行以期初的价格B0为质押贷款时的参考价格，设定质押率为w，则期初贷款数额为V0＝wq0B0，若：

R：贷款利率

T：贷款时间

则T时的标的贷款本金和利息的和为VT＝V0eRT＝wq0B0

银行委托物流企业保存的质押存货在贷款期间将产生储存成本，银行可将储存成本纳入到贷款利率R中，最后向借款企业一并进行收取，并假设银行的资金成本为存款利率r。假定企业在贷款期间的违约概率是Q，且服从均匀分布，Q值的具体的数字将由银行对借款企业经过调研后进行评级得出。以下是本文所采用模型的分析简介。

2．一般分布时的基本模型

假定期末存货的价格是随机变量BT，并且通过推导得出这一价格服从一般分布F（x）＝P（BT＜x）［x∈（0, +∞）］，所以银行的利润为：

于是有：

假设银行愿意承受的最大损失为L，并且L被定义为银行确定的贷款损失，则考虑到银行的风险限制，有P（loss＞L）＝QP（loss＞L）≤β，银行要求这一概率小于其风险容忍水平β，其中期末质押存货价格波动造成的损失为企业不违约时银行收回的资金与期末销售存货所得资金之差，即loss ＝wq0B0eRT－q0BT，于是可得银行质押率决策模型为：

如果贷款企业以q的存货做质押进行贷款，贷款期末质押存货的价格BT服从一般分布F（x），则银行给予这个企业的质押率为：

其中：

（二）案例分析

1．企业背景

A公司是2003年12月经上海工商行政管理局核准，成为中国第一批专业化第三方钢铁电子交易市场。2006年A公司创新性引入“电子超市”模式，5月29日A公司钢材电子超市正式运营，至11月24日电子超市成交量达3433吨，2007年4月3日电子超市成交量达5335吨，2007年7月27日电子超市成交总量创新高，达到8411吨。与此同时，A公司开始涉足供应链金融服务，2006年12月27日与华夏银行签署《银企合作协议》;2011年1月8日与深圳发展银行开展了基于电子商务平台的线上供应链融资项目合作。2012年11月，AMLS有限责任公司（以下简称AMLS）重组A公司，成为A公司的控股股东，A公司开始专注于大宗生产资料现货电子交易。AMLS的前身是成立于2006年的AMLS大市场，AMLS大市场是淮南矿业集团在保障内部供应的基础上，为推动跨地区、跨行业的社会化物流服务不断向前发展而设立的。

江苏申特钢铁有限公司（以下简称江苏申特）是一家集焦化、烧结、球团、石灰、炼铁、炼钢、轧钢、制氧、发电、洗煤为一体的钢铁联合企业。主营产品是碳素结构钢、合金钢。AMLS是江苏申特的上游供应商，上海申特有限公司（以下简称上海申特）是江苏申特在上海地区的分销商。

2013年，因钢材市场低迷，江苏申特积压了部分钢材库存，而上海申特也暂无购进该批钢材的资金，江苏申特急需资金周转。此时，AMLS与其合作关系良好的民生银行协商，由AMLS授信，江苏申特把3万吨库存螺纹钢的货权质押给民生银行，由民生银行指定的第三方仓储管理公司负责货权的监管，从而贷款给江苏申特。

2．该案例中企业所存在的问题

根据案例分析，该情况是典型的仓单质押问题。那么在仓单质押中，货物的资金变现能力以及价格受市场波动的影响对企业能否成功融资至关重要。在质押贷款中，对这类质押物的价格风险防范非常重要。尽管如此，质押率模型能够为案例中该企业遇到的问题提供科学的决策。

3．质押率的求解

从A公司官网上选取A公司2011年7月至2015年7月螺纹钢的价格数据作为计算对象。2011年7月至2015年7月螺纹钢价格走势如下图所示。

由于官网上螺纹钢是以吨为计算单位，这里换算成以千克为单位进行计算。综合可知钢铁价格分布函数为

F（X）＝ －0.057083X+4.82

从风险的定量管理来看，应该把风险容忍进行量化。风险定量管理要求银行具有比较高的风险量化能力，并且对风险容忍度进行量化设置。根据新资本协议的要求，99.9%风险容忍度是巴塞尔委员会制定的，相当于SP的A评级水平。中国银行也可以参考该风险容忍度系数。根据学者孙健对中国商业银行风险容忍度的研究，我们可以得到β＝0.01。

根据案例当中的实际情况和有关数据，Q＝0.1, R＝0.15, L＝0.2, T＝0.3，把以上所得数据代入到公式（1 －3）中，得出质押率为0.57395651，这个数据符合标准规定。也就是说民生银行和AMLS公司根据质押率0.57395651，可以得出给上海申特融资的决定。

四 结论

尽管存货质押融资业务能出色地解决供应链上资金匮乏，但是也存在着很大的风险。在存货质押融资业务中，风险的控制至关重要。因此，本文的特色在于质押物价格会随市场的波动而波动，应用“主体+债项”的风险评估策略，随着市场的波动分析质押率。质押率能够为银行等参与各方的决策提供科学依据，可以对风险有很好的控制。但是，由于市场的波动是不确定的，本文没有对质押率的上、下限作界定，因此，未来还需对质押率的上、下限这方面进行研究，从而对风险进行更好的防范。

*吉林大学珠海学院江晓文、陈丽炀、吴畔溪、陈华强、肖建穗，对本文亦做出贡献，在此表示感谢。