1.1　企业初期的资本层次

新三板越来越火，企业也争相加入。不可否认，上市融资是一种非常有效的融资方式，但对于发展初期的企业来说，门槛毕竟有些高。我们不妨先了解一下企业初期的资本层次，比如天使资本、众筹资本、VC、PE等。

1.1.1　天使资本：初创企业的启动资金

天使资本一般由富有的个人直接向初创企业投资，这是风险资本的一种，但与风险投资有明显区别。天使资本的投资对象常常是一些尚处于构思状态的原创项目或者小型初创企业。天使投资的门槛较低，有时即便是一个创业构思，只要有发展潜力，就能获得资金，而风险投资一般对这些还未成型的创业构思兴趣不大。

在产品和业务还没有成形的时候，天使投资人就已经把资金投入进来。其实，在做投资决定时，天使投资人非常看重创业团队。如果他们对创业者的能力和创意深信不疑，就会向创业者提供资金帮助。而且天使投资的资金范围非常广，从几百万元到几千万元。

天使投资对创业公司的作用重大，而天使投资的回报也是非常可观的。按照阿里巴巴上市时的估值计算，其天使投资人孙正义2 000万美元投资获得股份的估值约580亿美元，孙正义也因此重新成为日本首富。

天使投资现在共有5种模式，包括天使投资人、天使投资团队、天使投资基金、孵化器型的天使投资、平台型天使投资等，如图1-1所示，下面分别作具体介绍。

1．天使投资人

天使投资人大多是有一定财富积累的企业家、成功创业者、VC等，这些人在投资后积极为公司提供战略规划、人才、公关、人脉资源等增值服务，是早期创业者的重要支柱。

随着天使投资的发展，李开复、雷军、马化腾等现阶段著名的天使投资人越来越多。国内成功的民营企业家逐渐发展成为天使投资的主力军。除此之外，手头有闲置资金的律师、会计师、企业高管以及行业专家等也在做天使投资。

2．天使投资团队

天使投资人模式有一定的局限性，比如项目来源少、个人资金实力不够大、投资经验不足等。于是，一些天使投资人开始组织在一起，做成由几十位天使投资人构成的天使俱乐部或天使联盟。

天使投资团队有非常多的优势，比如汇集项目来源、成员之间分享行业经验和投资经验等。有一些天使投资团队的联系非常紧密，还会通过联合投资的模式对外投资。典型的天使投资俱乐部和天使联盟包括上海天使投资俱乐部、深圳天使投资人俱乐部、亚杰商会天使团、K4论坛北京分会等。

3．天使投资基金

随着天使投资的进一步发展，产生了天使投资基金等机构化天使投资模式。有些资金充足、活跃于创投圈的天使投资人设立了天使投资基金，进行专业化运作，比如，新东方董事徐小平设立的真格天使投资基金。

另外，还有一类天使投资基金与VC形式相同，但是投资规模较小。这些基金的资金来源是从企业、外部机构、个人那里募集的，比如创业邦天使基金、联想之星创业投资等。

天使投资基金的资金规模一般为几千万元，单笔投资额度为数百万元左右。他们经常与A轮VC联合投资，通常是作为领投，要求进入董事会。

4．孵化器型的天使投资

创业孵化器一般建立在各个地区的科技园区，主要为初创公司提供启动资金、廉价的办公场地、便利的配套措施以及人力资源服务等。在企业经营方面，孵化器还会给创业公司提供各种帮助。

我国科技部办公厅发布的《科技企业孵化器认定和管理办法》指出：“孵化器的主要功能是以科技型创业企业为服务对象，通过开展创业培训、辅导、咨询，提供研发、试制、经营的场地和共享设施，以及政策、法律、财务、投融资、企业管理、人力资源、市场推广和加速成长等方面的服务，以降低创业风险和创业成本，提高企业的成活率和成长性，培养成功的科技企业和创业家。”

美国硅谷的Y Combinator是全球最知名的创业孵化器。他们吸引了很多知名的天使投资人加入，孵化出的创业公司被其他天使、VC争相投资。Y Combinator对每个创业项目的投资不超过3万美元，占5%左右的股份。他们会给每一位创业者安排教练和创业课程辅助，但是不提供创业场地。

国内的创业孵化器也有了一定的发展，后续潜力巨大。典型代表是李开复成立的创新工场、天使湾创投的20万元8%聚变计划，以及北京中关村国际孵化器有限公司等。

5．平台型天使投资

移动互联网的快速发展促使越来越多的应用终端和平台对外开放接口，这让创业团队可以基于自己的应用平台进行创业。比如，围绕苹果App Store的平台、围绕腾讯微信公众号的平台等，让很多创业团队趋之若鹜。

一些平台为了增强对创业者的吸引力，提升平台的价值，设立了平台型天使投资基金，给有潜力的创业公司提供启动资金。平台型天使投资基金不仅可以给创业公司提供资金支持，还会给他们带去丰富的平台资源。

平台型天使投资基金的典型代表有网龙公司与IDG设立的“mFund移动互联网投资基金”、 360公司发起的“免费软件起飞计划”、新浪推出的“中国微博开发者创新基金”等。

1.1.2　股权众筹：参与者多，单笔金额小

股权众筹是一种新型融资渠道，是多层次资本市场的一部分。与传统创业融资环境中单一、门槛高的融资选择不同，股权众筹为很多有创意、无资金的创业者们提供了一种低门槛的融资方式。随着股权众筹的迅速走红，目前的互联网众筹平台成为互联网金融领域的大热风口。

股权众筹为中小型企业融资提供了另一种渠道。天使汇、人人投等股权众筹平台率先探索出股权众筹的交易规则，并创造出独特的众筹模式。作为多层次资本市场的重要部分，股权众筹不仅有利于创业者实现低门槛融资，还通过天使投资人推动了企业高速发展。下面总结了股权众筹的三个特点，内容如图1-2所示。

首先，股权众筹项目需要的是种子轮或天使轮融资。一些已经经过种子轮和天使轮融资的项目，接下来就需要进行A轮融资，而且估值相对较高，最后的结果往往是不能众筹成功。因为股权众筹平台一般不接受发展期甚至后期项目，他们只接受需要进行种子轮或天使轮融资的项目。

比如，大家投对项目的要求是还没有引入A轮风险投资，融资金额在20万～1 000万元。深圳天使客股权众筹平台对项目的要求与大家投类似，把众筹项目的融资阶段定位在TMT（Technology Media Telecon，未来互联网科技、媒体和通信）领域天使阶段和Pre-A（介于天使轮和A轮之间）阶段。进行天使轮融资的众筹项目估值必须低于1 500万元，出让股份在20%左右。进行Pre-A轮融资的项目估值必须低于4 000万元，出让股份在5%～10%。

其次，股权众筹的单笔金额小。如果你的项目需要上千万元融资，那么就不适合进行股权众筹。以谷歌最神秘的项目Google X为例，如果要进行股权众筹，其动辄上亿元的融资需求是大多数投资人都承担不了的。如果每位投资人根据自己的能力投资几十万元，投资人数又将会超过中国证监会规定的200人上限，所以难以进行股权众筹。

因此，股权众筹要求项目的单笔融资金额要小。毕竟股权众筹还不是当前股权投资市场的主要渠道，如果融资额度太大，就会加大这种投资方式的风险，不利于后期发展。通过对众多股权众筹平台分析，我们认为股权众筹项目融资为50万～500万元比较合适。

最后，股权众筹的参与者多，专业性不高。项目在股权众筹平台上线后，面对的是几千个甚至几万个普通投资人的挑选，最终由200个以内的投资人认购众筹金额。大多数投资人通过自己的分析判断在线上做出投资决定，而不是由传统的精英投资机构聘请专业分析人员来做行业分析，所以项目的专业性一般较低。如果项目过于晦涩难懂，普通投资人便不能做出投资判断。

总之，股权众筹是一个正值形成发展中的资本市场，大家应当抱以宽容的态度看待它。

1.1.3　VC：职业金融家为创业者提供持续的资金

风险投资（Venture Capital, VC），从广义上讲，风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；从狭义上讲，风险投资是指对以高新技术为主，生产与经营技术密集型产品的投资。而美国全美风险投资协会给风险投资的定义是“由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本”。

风险投资起源于20世纪六七十年代的美国硅谷，与传统的金融服务有很大的不同。风险投资家的投资决策建立在对创业者手中持有技术和产品认同的基础之上，不需要任何财产抵押，直接以资金换取创业公司的股权。

风险投资的主要投资阶段包括种子轮、天使轮、A轮以及后续轮次的融资，其特点是高风险、高潜在收益，主要通过股份增值收益。目前市场上的风投机构有DCM资本、中国IDG资本、北极光创投、晨兴资本、红杉资本、今日资本、经纬中国、启明创投等。

在现代社会中，依靠着VC运作，英特尔、苹果、雅虎、IBM和微软等公司的快速成长，改变了世界经济的格局，同时也创造出了一大批的世界级富豪来。风险投资家就像魔术师一样，他们凭借着自己的想法去投资，一开始拿出的1美元，经过一段时间后就能拿回10美元、100美元甚至1 000美元。

风险投资模式大体可以分为四类，风险资本家、风险投资公司、产业附属投资公司、天使投资人，如图1-3所示。

1．风险资本家

风险资本家大多是从事风险投资的企业家。与其他风险投资人一样，他们通过投资来获得利润。不同的是，风险资本家的投资资本属于个人所有，不是受托管理的资本。比如，美团创始人兼CEO王兴以个人参投了摩拜单车。

2．风险投资公司

风险投资公司种类多样，以风险投资基金为主。风险投资基金一般以有限合伙制为组织形式。摩拜单车的风险投资者愉悦资本、熊猫资本、创新工场等都属于风险投资公司。

3．产业附属投资公司

产业附属投资公司大多是非金融性实业公司下属的独立风险投资机构。他们代表的是母公司的利益，主要投资一些特定行业。投资流程与传统风险投资相同。

4．天使投资人

由于1.1.1小节中有详细讲解，这里不再赘述。

风险资本是资本市场的重要组成部分，在培植国家高新技术企业方面的作用是不可替代的，创业者需要重点了解。

1.1.4　PE: Pre-IPO时期的成熟企业

PE（Private Equity，股权投资，即“私募股权投资”）是指对具有成熟商业模式的未上市企业进行的股权投资。PE和VC的不同之处就在于，VC投资的是早期成长企业，而PE投资的是后期成熟企业。

VC投资的项目可能已经初具规模，但是商业模式不够成熟，离上市还有很远的距离。大家经常看到的互联网行业中的投资项目大多属于VC，这类项目的投资风险大，收益高；PE投资的项目大多商业模式成熟，具有一定的规模，投资额往往在千万美元以上。比如，鼎晖投资PE机构对双汇项目投资20多亿元。

众所周知，传统实业投资的运作流程为原料采购→加工生产→销售回款。而PE投资的运作流程则开创了一条全新的资金运转流程，即从项目投资到项目管理，再到项目退出。

首先，PE在金融货币市场募集资金，然后选择成长型的未上市公司，通过参股入资的方式进行战略投资。对创业公司来说，PE不仅可以带来资金，还能带来先进的管理理念及资源，有助于公司实现成长扩张、兼并收购等。最后，PE将会通过IPO的方式实现资产证券化和资本退出。PE实现盈利的过程包括融、投、管、退4个步骤，内容如图1-4所示。

PE在投后管理阶段中的介入程度是一门学问。一般来说，投资金额大小和所占股份比例大小决定PE在投后管理中需要花费的精力大小；创业公司需要的帮助越多，PE应当投入的精力越多，但帮助仅限于重要决策而不是日常经营。当所投公司处于危难时，PE应当积极帮助公司解决所出现的问题。

PE青睐的企业主要分为三种：一是具有广泛市场前景的企业；二是商业模式先进的企业；三是有高水平管理团队的企业。

具有广泛市场前景的企业有三个特点：一是所处行业一般为成长期、成熟期；二是产品和服务处于市场导入期和成长期；三是市场具有巨大的发展空间，同时企业具有领导地位，例如，阿里巴巴、腾讯等。

商业模式先进的企业一般有清晰的战略定位、简单标准的业务系统、竞争优势的关键资源以及切实可行的盈利模式，比如，美特斯邦威、如家酒店、华谊兄弟等。

另外，企业还要有高水平管理团队的企业特色，即专业、诚信、专注、团结，例如，腾讯、如家、盛大等。

PE基金的运作方式也有三种，分别为信托制、公司制、有限合伙制，如图1-5所示。

1．信托制

信托制PE基金由基金持有人出资设立，基金管理人以自己的名义为基金持有人的利益行使基金财产权，并承担受托人责任。信托制与有限合伙制类似，享有免税地位，但资金需要一次性到位，使用效率低。另外，信托制涉及信托中间机构，在一定程度上增加了基金的运作成本。

由于信托制通过信托公司进行资金募集，所以受到了严厉监管，即从一定层面上确保了资金的安全性。但是，因为以信托资金持股的公司是不允许上市的，所以很多信托制PE基金都在公司成功上市之前就进行了股权转让。这使信托制PE基金的收益受到限制。

2．公司制

公司制基金是一种法人型基金，通过注册成立有限责任制或股份制公司对外投资。参与基金投资的投资人依法享有《公司法》规定的股东权利，并以其出资为限对公司债务承担有限责任。基金管理人有两种存在方式，一种是以公司常设的董事身份作为公司高级管理人员直接参与公司投资管理；另一种是以外部管理公司的身份接受基金委托进行投资管理。

公司制基金需要缴纳企业所得税，投资人需要缴纳个人所得税，所以涉及双重税收。基金公司的股份可以上市，所得投资收益可以留存继续投资。在中国目前的商业环境下，公司型基金是最容易被投资人接受的投资方式。

3．有限合伙制

合伙制基金大多采用有限合伙的形式，不采用普通合伙企业的形式。有限合伙制基金的投资人作为企业合伙人，依法享有合伙企业财产权。其中的普通合伙人（GP）代表基金对外行使民事权利，并对合伙公司承担无限连带责任。其他有限合伙人（LP）以其认缴的出资额为限对合伙公司承担连带责任。

从国际范围来看，基金管理人接受普通合伙人的委托对基金投资进行管理。而且基金管理人与普通合伙人具有关联关系。从国内实践来看，一般都是普通合伙人担任基金管理人。

一般情况下，有限合伙企业的普通合伙人为私募股权投资公司，认缴基金的一小部分。其他有限合伙人认缴基金出资的绝大部分。普通合伙人负责基金的投资、运营和管理，每年抽取一定的基金总额作为基金管理费；有限合伙人不负责公司管理，只是分享合伙收益，同时享有知情权、咨询权等。

PE曾经是一个神秘的存在，被认为是少数富有人士独享的内幕资源。随着人们理财意识的提升，越来越多的人开始了解PE投资，参与到PE投资中来，为企业融资上市提供了重要帮助。

1.1.5　咸鱼游戏获过亿风险资本，汪峰、那英、华谊兄弟纷纷持股

都说资本寒冬下创业公司融资压力大，但是还一个不可忽视的现实，即泛娱乐领域的优质项目依然火爆。2016年10月底，咸鱼游戏完成过亿B轮融资，由金科娱乐和澜亭资本领投，华谊兄弟跟投。值得注意的是，金科娱乐在2015年一轮定增中引入了明星股东汪峰和那英以及银泰集团董事长沈国军。这就意味着，这些明星都已经间接持有咸鱼游戏的股份。

咸鱼游戏公司注册成立于2013年12月，卫东冬是该公司的创始人兼CEO。分析咸鱼游戏创业团队履历可以发现，咸鱼游戏具有腾讯游戏的优良基因。咸鱼游戏创始人卫东冬2008年加入腾讯游戏，一起创业的伙伴大多是他从腾讯游戏公司“挖”来的。咸鱼游戏共有5位合伙人，其中有4位都来自腾讯游戏公司。

截至2016年年底，咸鱼整体团队的成员数量为200人左右。其中，研发团队将近100人，发行团队约120人。咸鱼游戏的定位并不仅仅是做发行商，而是致力于成为一家横跨动漫、体育、影视等多个领域的游戏公司。

具体来说，咸鱼游戏的整体战略是在体育手游细分领域市场尚未爆发，潜力亟待发掘之时提前布局。咸鱼游戏将体育手游市场的潜力称为“双6红利”，即有6亿体育受众、6亿手游用户。全球体育市场已经形成千亿规模，仅三大世界级球类赛事就有数亿粉丝，而其他分支领域的开发价值也非常大。咸鱼游戏坚信，只要形成先发优势，加速“体育+游戏”的产业链深度整合，就能在未来手游市场中占据一席之地。

在体育游戏领域，咸鱼游戏已经晋升为第一梯队公司。2015年年底，咸鱼游戏发行的足球游戏《最佳阵容》登陆苹果商店，在体育类游戏畅销榜的排名一度保持在TOP3。截至2016年10月，《最佳阵容》的单月流水稳定在2 000万元以上，累计流水超过两亿元。为了继续提升在体育手游领域的竞争力，咸鱼游戏还新成立了两个研发工作室，专门研究足球和篮球两大品类游戏。

在资本寒冬下，创业公司要想获得资本的青睐，早已不是只讲一个故事、做一个商业计划书那么简单。在游戏产业市场，资本不仅仅要关注市场规模是否足够大，还要看重市场走向以及对于未来增量的预期。只有像咸鱼游戏一样避开头部市场竞争，挖掘尚未爆发但极具市场潜力的细分领域才有可能说服投资人。下面总结了咸鱼游戏之所以能够获得资本青睐的三大原因，内容如图1-6所示。

1．创业团队有大公司背景和专业经验

BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）等大公司的履历会给创业团队加分，因为有大公司经历的人会拥有标准化工作的经验。对创业公司来说，在最初时期，可能只有三五个人或十几个人，这时候标准化工作经验不会显露出优势。但是当创业公司从非正规化转向正规化时，BAT等大公司标准化工作经验就能发挥作用。基于这种经验，创业团队最初做的远景规划一定不会差。

一些投资人说：“我们愿意投一个成功过一次的人，而不愿意去投一个失败过十次的人。”这番言论很有道理，因为如果你曾经成功过，就会知道通往成功的一条路径是一个从无到有，从小到并购或IPO的过程，而成功路径是可以复制的。

咸鱼游戏的5位合伙人有4位来自腾讯游戏，这就能在一定程度上获得投资人的认可。这是一种惯性思维，深耕于一个领域的人如果跨界到另一个领域，创业成本会更高。但如果继续深耕，投资人就愿意为你埋单。

另外，如果创业者所做的事情与工作或创业经历有关，还可以把原来一些人“挖”过来做创业伙伴，卫东冬就是这样做的，他的创业伙伴曾经积累的资源或者人脉都有用武之地，而且投资人也是非常重视这种价值的。

2．整合体育+游戏产品链

卫东冬表示：“B轮融资后，公司将借助金科娱乐、上海澜亭以及华谊兄弟的优势资源，强化企业在游戏、动漫、体育、影视领域的全方位资源矩阵。同时，基于资本、IP、研发、发行、流量层面的能力提升，加速构建‘体育移动游戏一体化’战略闭环，以更为丰富品类和题材的产品线，巩固公司在国内体育移动游戏市场的领先地位，并逐步向海外市场拓展。”

3．多元化的业务战略

关于咸鱼游戏的发展侧重点，卫东冬说：“游戏肯定是公司最重要的主业，但未来希望不仅仅是一家游戏公司，无论从资本角度还是产品角度，希望公司的业务战略更加多元化。”

对于劣质项目来说，即便没有资本寒冬也很难获得投资人青睐、成功融资；对优质项目来说，不管资本环境如何，永远都不愁没有资本支持。