2.2 分析财务报表的三方法和三谨慎

2.2.1 分析财务报表的三方法

（1）抓大放小，就是抓住财务报表中的主要问题，不要在一些不影响公司最终财务业绩的数据上纠缠不清，这样可以提高我们阅读和分析财务报表的速度。

在阅读利润表时，首先要抓住的重点是，公司创造利润的方式以及利润发生变化最主要的原因。如果是主营业务大幅增长，而公司毛利率没有明显的下降，则说明公司主营业务对公司的利润产生了正面影响。同时，我们还要看这些贡献是否能够支撑公司当期的净利润增长幅度，因为除此之外，公司期间费用大幅减少，或是投资收益大幅增加，或是所得税税率大幅下降也会对公司的净利润产生影响。

在阅读资产负债表时，首先要看公司资产分布中的“大头”。如果是货币资金，公司财务状况则比较安全，但是货币资金是最不能创造价值的资产，可能说明公司的投资能力不足；如果是稀缺存货，则未来有业绩释放的可能；如果是应收账款，则公司的现金流压力将很大，而且未来有减值的可能；如果当年增加数额巨大，则收入有注水的可能。

在阅读现金流量表时，要关注公司的销售有没有获得合适的现金流入，并且通过正常经营有没有获得与净利润匹配的现金；公司经营的资金来源是不是主要来自经营所得；在会计期末，公司账面还有多少可以自由支配的现金及现金等价物，因为有时这个数字可能与资产负债表的货币资金有出入。

（2）比较联想，对重要的数据与指标要进行横向同业比较和纵向公司不同年度数据比较，这样可以分析公司此数据的好坏和变化方向。

单独分析一张财务报表只能得到一些静态的财务数据，而不能把握公司发展的动态，所以需要对比同业以及公司往年的数据，这样才能对公司当年的财务成果是否正在向积极的方面发展做出正确的判断。如果一家公司的盈利能力连续多年一直较低，某年突然好转，我们要联想该行业是否出现了有利于提高公司盈利能力的机会，或者公司发生了本质变化，如果没有，那么就可能是昙花一现，甚至是上市公司为了保壳、增发或者配合股东套现而通过会计和非会计手段人为做出来的业绩。

（3）理性分析，对于影响公司业绩的重大事项，要大胆推测其中的原因。

比如康美药业，曾经因为对资金的极大需求而遭到做空机构做空。公司2006年公开增发融资4.85亿元，2007年又增发获得10.23亿元，时过一年后的2009年又发行分离交易可转债获得8.87亿元，到2011年年初又迫不及待配股集资34.36亿元，另外到2012年年底债券融资余额也达到40亿元，合计98.31亿元。如此的融资频率和资金需求量堪比高峰时期的房地产公司，然而医药不是房地产，医药公司的技术研发从准备到研发成功有相当长的周期，项目上马也不是一蹴而就的。

公司的模式主要是贸易，公司药品贸易的毛利率甚至超过药品加工的毛利率（见表2-1），实为罕见。如果公司的经营模式是有效的，至少说明，公司的发展模式是建立在对资金大量需求的基础上的，如果未来公司继续按这种模式发展，仍然会有大量融资。果然，在2014年和2016年，公司先后发行优先股和普通股融资110亿元以上。

通过观察公司报表可以看出，公司资金流向主要为应收账款和存货（见图2-4），公司存货和应收账款占营业收入的比重越来越高，资产周转率快速下降（见图2-5）。也就是说，为支撑公司收入规模扩大，公司需要更多的资产，在当前模式下，公司需要越来越多的资金，通过分红反馈给投资者的可能性较小，而未来何时能够解除资金饥渴仍需期待，如果不能及时补充资金，公司发展速度将会下降。

2.2.2 分析财务报表的三谨慎

（1）谨防偷梁换柱。上市公司经常在年报中偷换概念，更改数据口径，使之没有比较价值，对于这类数据要充分考虑其非合理性。

比如中兴通讯，我们在计算应收账款周转率时发现，其2012年年底应收账款只有220.68亿元，应收账款周转率为3.82，好于同业的烽火通信，但是我们发现中兴通讯的应收账款实际上不止这些。中兴通讯在存货下面放了一个应收工程合约款，是中兴通讯工程项目的应收款，足足有133.66亿元，这显然是偷换了应收账款的概念，缩小了应收账款的范围。

（2）谨防一手遮天。上市公司在财务估计时采用法律允许却不符合实际的会计方法，使得财务报表失去了真实性。

2010年，刚上市的超日太阳继2011年亏损5478.88万元后，2012年又亏损了13.76亿元，业绩大幅下降的原因除了所处的太阳能行业内外交困外，公司采用的会计处理方法也极不寻常。超日太阳把产品出售给其通过海外平台Sky Solar Holdings Co.， Ltd等自己占有多数股份的子公司，在合并报表中应该抵消，但是公司却以不实际控制子公司为名，不把海外子公司纳入合并范围，而超日公司对这些非实际控制的子公司的销售已经达到了惊人的16.52亿元。其实明眼人都知道，虽然自称不实际控制，可以名正言顺不纳入合并报表，但是通过在海外设立子公司，然后左手倒右手实现“销售”的事实却不能瞒天过海，持股70%以上而不纳入合并报表是管理层对会计准则的肆意歪曲。

（3）谨防颠倒黑白。上市公司利用信息优势，在普通投资者不知情的情况下，肆意捏造财务数据，投资者要练就火眼金睛，识别虚假报表。

万福生科2013年3月2日公告称，2008～2011年累计虚增收入7.4亿元左右，虚增营业利润1.8亿元左右，虚增净利润1.6亿元左右，而事实上，万福生科2011年刚上市，也就是说万福生科是造假上市，发现此事的不是审计师，不是保荐人，也不是券商研究员，更不是监管机构，而是记者通过实地调查加上对财务报表的比较，从而得出万福生科地区主业收入数据、前五大客户交易数据、在建工程投入数据等均被夸张甚至随意调整。

现在，你是不是急着想看万科的财务报表？我也想看，因为万科2010～2013年的股价低位徘徊后，2015年和2016年被资本大鳄们爆买成为资本市场一颗明星，我们普通投资者能否搭上这辆顺风车。同时，如果我们能够弄清资本大鳄们的爆买逻辑，在它们下次出手时能够提前布局，将会获得更大的投资收益。所以，我们很想知道这个价位的万科股票，是不是仍然有投资价值，是否还有可能被爆买，是否值得我们投资者买入。

2017年3月27日，万科公布了其2016年年度报告，翌日开盘，万科股价高开低走，收盘价下跌1.35%，与2012年年报公布当天大幅上涨6.01%差异明显，显然，万科2016年年报对当下万科的股价没有明显刺激作用。不过，万科是否有投资价值，未来能否给投资者带来回报，还需要我们对万科的财务报表进行详细分析，以确定万科能否给投资者带来长期收益。