吹尽黄沙始得金

来得早不如来得巧。

“水皮杂谈”的视频版赶在2014年年末在爱奇艺视频上线十分匆忙，去美国之前录的样片直到回国之后还在编辑，而A股的井喷已经一而再、再而三地任性展开，等到正式录制的时候，一哄而上的A股已经玩起了过山车的游戏，暴涨之后的暴跌让市场充分领教了什么叫“玩的就是心跳”。

在视频中，水皮给大家看了两张和华尔街铜牛的合影。一张是跟牛正面的合影，中国人跟华尔街铜牛的合影到处都有，但是水皮的这张与众不同，亮点在于牛头上双肩挎包上的国旗图案。这是老朋友看到水皮到了华尔街，纷纷发微信，提醒水皮给大家牵头美国牛回来，水皮灵机一动想到的办法；另一张则是跟牛背面的合影，牛屁股下也是大家特别乐意合影的地方，那两颗大大的牛蛋已经被大家摸得锃光瓦亮。水皮之所以特意选出这张照片，还是想提醒大家：即便是奔牛，跑急了也容易扯着蛋。

冥冥之中似有天定。

水皮走访华尔街的日子是2014年11月24日，央行宣布降息的第三天，也是A股大象起舞的开始，当时上证指数不过2443点。此后，指数一再突破重要关口，终于在调整之前冲到了3090点的高点，整整600点的上涨几乎是一气呵成的，根本没有给人以时间去思考。当然，抓住这轮牛市牛角的投资者也不多，“二八”现象的极端反应也不过如此，原因恐怕还在于三方面。

大蓝筹行情降临

第一方面，这是一轮政策面发动的行情，本质是“5·19”再现，也就是说，牛市不存在基本面支持，中国经济没有进入新一轮景气周期，上市公司除了券商，业绩没有想象力。而政策行情的特点是政策主持，一旦政策面生变，行情就可能夭折。这是市场主力急于在短期以空间换时间的出发点，表现在盘面上，就是恨不得一步到位。

第二方面，这是融资融券政策推出后的第一轮牛市，加上理财产品的进场加杠杆，市场中的透支盘急剧放大成交量，融资融券比例据说高达20%，以至于影响了债券市场的流动性。透支的结果不但体现在成交量上，同样也体现在抓紧时间大干快上，因为融资是有成本的，最怕夜长梦多，融资发展到券商自觉提高保证金比例的程度，说明已经非常的不理性，也不可持续。

第三方面，其实这是一轮结构性的牛市，一轮以蓝筹股估值修复为先导的牛市，无论券商、保险、信托还是银行股，都是具备绝对投资价值的大蓝筹，在过去的五年中已经被一再低估，严重影响金融板块的价值和形象，对于提升直接融资比例、降低间接融资比例是极为不利的。结构性牛市对应的当然是结构性熊市，在过去两年的熊市中，中小板和创业板是两个走牛的板块，涨幅甚至超过美国的大牛市，成为熊市牛股，这些熊市牛股的市盈率在48~78倍之间，即便在大牛市，这样的估值也是顶天的，指望它们在接下来的牛市中继续牛的可能性不大，所以结构性牛市中也会有熊股，这是对应关系。

以上三方面其实反映的只有一点：这轮行情就是大蓝筹行情。写到这里，水皮想起了郭树清。早在郭树清还是证监会主席的时候，就明确提倡价值投资，并且指出蓝筹股已经具备绝对投资价值。郭树清当过建行董事长，对银行股的价值有充分的认识，在他的呼吁下也的确有过一轮银行股的行情，民生银行成为龙头。现在看来，从市盈率的角度看，银行股的市盈率依然是金融股中最低的，平均不足7倍，和汇丰之类的大银行10倍左右的市盈率相比依然过低。可以想象，仅仅是修复行情也足以让它们再涨一程。所谓调整之后的希望恐怕也还是在银行股身上，从这个角度讲，后市创新高不成问题。

当然，此一时彼一时，此时的3000点相当于过去的4500点，不是保守而是事实，A股的中枢过去在3500点，现在合理的位置也在3500点，而要上台阶，3000点的上下整理是必需的，洗洗更健康而已。

2014年12月10日