第5章 投机周期(1)

★只要价格由买卖双方的竞争而决定，只要人类追求利润而害怕亏损，投机周期在未来仍将持续地诞生、消亡。

★投资者的抛售之所以如此有效，根本原因并不是被实际放到市场上出售的股票数量，而是因为他们出售的股票对于市场而言是持续的负担。

★伟大的投机者也远远不是绝不犯错的。他们常常会抛售太快，随后看着市场冲向他们想象不到的高度；或者持仓太久，以至于在清仓之前遭受严重的损失。

在股市中，绝大多数有经验的职业交易员都会欣然承认，微小的波动性——在活跃的投机中累计每股5美元或10美元的涨跌幅度——基本是股民的心理作用导致的。这些波动性来自于大众股民的不同态度，或者更准确地说，来自那些当时对市场感兴趣的人们的态度。

一般来说，这样的波动性有可能是基于“基本面”条件产生，但也有可能不是。所谓“基本面”条件，是指该股票分红股息的预期实际变动，或发行股票公司盈利能力的变化。市场的总体走势常会持续数月甚至数年，通常受宏观经济形势影响。但是规模略小的中等波动，代表大众股民想法的变化，它可能和“基本面”因素相关，也可能无关。

心理作用日复一日地影响着股市，为了清晰说明影响的程度，只需要重现一段发生在职业交易员之间的对话，这样的对话你几乎每天都能在新街或周围的咖啡厅里听到。

“那么，你知道些什么？”一个交易员对另一个人说。

“我刚刚把持有的美国钢铁平仓了”，另一个人回答，“太多人这么干了，每个人似乎都看空。”

“我遇到的每个人想法都和你一样。他们都平仓了，因为他们觉得其它人都看空，但市场仍然没有重整旗鼓。我觉得看空的力量没剩多少了，如果事实如此，那我们很可能迎来再次下跌。”

“没错，他们都这么说，并且他们已经全部再次卖空，因为他们觉得别人都平仓了。我相信现在的看空力量仍然和之前一样。”

很明显，这一系列颠倒的对话可能会一直持续下去。这些警觉的思维“杂技员”的想法，在交替进行反转。在逻辑上，每一个反转都会导致下一个反转产生，永远不会停止。

他们讨论的核心问题，是对于一个看空市场的人而言，他的心态是否和一个看多者有明显的差别。在这样的一段对话中，他们研究的都是那些对市场感兴趣的人们的想法。如果一群想法易变的、在市场中进进出出的交易员看多，那么一旦市场出现变弱的迹象，他们就会加速出售手中股票，导致市场衰退。如果大多数人看空，那么他们就会在市场出现任何走强迹象的时候买入，因此可以预期市场上涨。

看待投机中的心理因素，有两种同样重要的视角。第一种：大众股民不同的态度，会对价格的变化有怎样的影响？心理状态如何影响市场的特征？第二种：个人交易者的心态将对他成功的可能性起到怎样的影响？他前进的路上，会布满由他所怀有的希望、恐惧、胆怯和固执放置的障碍，他能在多大程度上克服这些障碍？他该怎么做？

这两种视角如此紧密地纠缠混合在一起，以至于不可能割裂，而单独考虑其中之一。首先，应该整体来看待投机心理这个话题；然后，试着针对它对市场的影响，以及它对个人交易者财富的影响这两个方面得出结论。

讨论这个问题的一个很好的切入点，就是简单追溯一下典型投机周期的历史。在世界上的每一个股票交易所中、每一个投机市场中，每一次的投机周期都有着无穷的变化形式，但同样具有显著的相似性，它就这样年复一年地自生自灭。并且只要价格由买卖双方的竞争而决定，只要人类追求利润而害怕亏损，投机周期在未来仍将持续地诞生、消亡。①

在当下，由迟钝这一先决条件和人们对市场的兴趣开始，在交易行为中，伴随着微小的波动和非常有限的大众兴趣，价格开始上涨，最开始上涨的幅度几乎微弱到难以察觉。市场上也会出现没有特殊理由的上涨，因此这种上涨一般被认为仅是暂时性的，很可能是由职业交易员的操盘行为所致。当然，肯定会存在空头，即卖空股票②行为。一支活跃的投机股票绝无法摆脱空头。

尽管在投机周期的这个阶段，大众的投机行为几乎不存在，但还是有少数人愿意为了如此小幅的上涨而出售股票，因此这个价位并未导致出现大量套利抛盘。资金较少的交易员会转而站在空头立场，认为在此时微小的波动就是市场能产生的最好结果，因此如果能够利用波动锁定一些利润就一定要行动。

不久，又一次波澜不惊的上涨动作开始，使价格上升到比第一次稍高的位置。少数精明的交易员看多，但大众仍然不受影响。空头会在价格上升到高得多的水平时清仓退场，但现在他们仍在沉睡，并拒绝醒来。

价格持续坚挺，逐渐上涨，终于猛地暴涨起来。有一些异常谨慎的空头平仓，可能还锁定了一些利润，或者避免自己的账户出现亏损。牛市拐点来临这一事实，现在又穿透了一层智力的防线，又一批交易员站在了多头的位置。大众注意到了上涨的现象，并认为可能未来会出现进一步的上升势头，但是他们同时认为一定存在大量机会，使他们能够在市场出现实质性的回调情况后买入。

奇怪的是，这些实质性的回调并未出现，有的只是微不足道的下跌。等待中的买家并没有获得满意的机会建仓。价格的上涨速度开始加快。上涨势头会不时地暂停，但当真正的回调终于出现时，市场看上去“太弱了，不适合进入”；而当市场再次启动时，它通常会突然发生跳跃式暴涨，把那些自认为是买家的人远远抛在后面。

终于，更为顽固的看空者也变得警觉，开始大量平仓。市场“沸腾了”，对于观察形势的空头来说，市场价格似乎每时每刻都在突破上限。不管空头多么坚定地看空，他的神经系统最终也会在价格不断地冲击下崩溃，然后他会把“市场上的”一切平仓，伴随着一声长叹：终于解脱了，损失不会再加剧。

大概也在此时，市场外的大众开始形成一致的看法，“市场走势太强了，不会有太大的回调”，唯一能做的事情就是“不顾一切地买入，能买就买”。这就是又一波买入的来源。而这波买入会将价格推向新高，并且买家皆会因那些快速并且轻而易举地获得的利润而庆祝。

每一个买家都会对应一个卖家，或者更准确地说，每100股被买入的股票都会对应100被卖掉的股票，因为在这个阶段，买家的人数可能要远大于卖家的人数。在上涨阶段的早期，股票的供应量很少，并且来源也很分散；但随着价格走高，越来越多的股票持有者对已经获得的利润感到满意，愿意出售股票。同时，空头也在价格每次上涨时卖空，以此来对抗价格的上升势头。一个顽固的空头，通常会被迫一次又一次平仓，每一次都会经受少量损失，直到他最终确定了价格的最高点，并确保能在随后的价格大跌中获取丰厚的利润回报。

一般来说，那些在这一阶段卖出的人并不是最大的持股人，这已是一条铁律。最大的持股人通常判断相当准确，或者人脉足够出色，因此能够赚到一大笔钱；而不论准确的判断还是出色的顾问，都不太可能在上涨这一早期阶段做卖出的决策，因为只需要继续持股就能再赚到丰厚的利润。

现在，价格能够被推到多高的位置取决于基本面条件。如果银根宽松并且宏观经济形势繁荣，那么可能出现持久的牛市走势；而收紧的银行资源和不景气的贸易，则会给可能的上涨设置一个明确的上限。如果基本面条件偏熊市，那么最大的空头平仓这一举动，就可能会造成上涨被终结；但是在真正的牛市中，上涨会持续，直到人们开始出售以投资为目的而持有的股票。因为只有人们相信价格过高的时候，投资用途的股票才会被放入市场中出售。

从某种意义上说，市场实际上是投资者和投机者的比拼。真正的投资者主要看中股息回报，但绝不会反对通过低买高卖获取利润。当买入他们喜爱的股票能够带来6个百分点的回报，或者卖出股票仅能带来4个百分点的回报时，投资者可能就会出手。投机者毫不关心股息回报。他们希望在价格上涨之前买入，并在价格下跌之前做空。如果价格仍能继续上涨，即使价格已经处在一轮上涨的高位，他也会和在其它任何时间点一样，毫不犹豫地买入。