我国面临的通货紧缩风险分析及建议
最近几个月，我国居民消费物价指数（CPI）同比涨幅持续下行，11月份回落到1.4%，工业生产者价格指数（PPI）已连续33个月负增长，11月降幅扩大为2.7%。物价指标低迷、经济下行趋势引发了人们对我国通货紧缩的担忧。因此，当前应加强对通货紧缩风险的研究，并做好必要的政策应对准备。
一、当前物价低迷的主要原因
（一）全球经济总体低增长和低通胀。最近，国际各大机构继续调低明年世界经济增长预测，预计复苏依然缓慢曲折，而且出现明显分化。发达经济体通货膨胀率回落，欧元区面临较大通缩风险，全球通胀趋势受到明显抑制。
（二）国际大宗商品价格下跌导致输入性的生产者价格指数下行。以原油、铁矿石等为代表的大宗商品进口价格下跌，带动国内工业生产者价格指数（PPI）下降。2012年4月以来，我国进口价格指数的负增长，与PPI下降趋势高度一致。
（三）国内投资增速放缓从需求方面抑制PPI增长。今年以来，投资增速持续下行，重化工业受产能过剩影响投资增速下滑更多，钢铁、煤炭等行业投资出现负增长，对需求和PPI走势产生了较大拖累。
（四）商品零售价格指数（RPI）涨幅下移带动CPI涨幅下移。2012年以来，CPI同比涨幅平均值大约比RPI同比涨幅平均值高1个百分点，但两者变化趋势几乎完全一致。今年以来RPI涨幅明显下降，带动CPI相应下移。
（五）技术进步因素促成某些产品价格下降。通信工具、家庭设备、交通工具、文娱用耐用消费品等，技术进步使产品更新换代加快，价格一直是负增长。一些制造企业因用工成本上升转向使用机器人，也引起生产成本和产品价格回落。
（六）货币供应增速放缓使通货膨胀预期减弱。2013年以来，货币信贷和社会融资规模增长逐步回归常态。在这种情况下，前两年市场上出现的通胀预期明显下降。同时，由于需求不足、PPI持续下降，市场通缩预期逐渐升温。
（七）劳动力成本上升对价格的影响受到制约。虽然劳动力成本总体上处于上升趋势，但在经济下行压力加大、企业经营发展困难的条件下，制约用工成本整体性、持续性上升的因素较多，其对价格上涨的影响明显减弱。
（八）粮食等农产品增产为稳定食品价格打下基础。粮食等主要农产品持续增产，加上国际农产品价格走低，使粮价及食品价格上涨压力减少，农产品相对过剩引起价格下行的现象反而增多。
二、未来两年可能引发通货紧缩的主要因素
（一）未来两三年我国经济增速下行压力仍较大。除了“三期叠加”、产能过剩、房地产市场调整等因素外，其他制约投资和经济增长的因素也在增多。主要是：一是清理地方政府性债务将使地方政府投资行为受更多约束。地方各级政府要严格按照国务院批准的政府存量债务，锁定政府一般债务、专项债务余额。这可能影响地方政府的融资需求，倒逼地方改变以投资拉动GDP的模式。二是银行不良资产上升将制约货币信贷投放。产能过剩和企业亏损、房地产销售收缩和价格回落，将使银行贷款出现收缩；如果形成债务紧缩螺旋，还会加剧金融和经济波动，造成不良贷款持续上升。三是国有企业薪酬改革可能影响投资发展动力。薪酬改革涉及面、影响面较大。这可能带来激励机制不足、管理人才流失、投资发展减速等问题。
（二）未来两年美元可能进入升值周期并导致大宗商品价格继续回落。美国经济走好，欧洲、日本经济低迷，新兴市场和发展中国家增速放缓，美元将进入一个升值周期。这将使以美元计价的大宗商品价格继续呈回落趋势，中国将继续面临输入性的PPI下行压力。
（三）俄罗斯可能遭遇危机并影响国际经济复苏。最近俄罗斯金融市场出现大幅波动，并对经济增长产生严重影响。俄罗斯的经济危机趋势，势必通过贸易、投资、金融等渠道影响德国等欧洲国家，波及相关国家和整个国际经济，并对中国对俄贸易和外部环境产生不利影响。
（四）PPI持续负增长可能使CPI涨幅继续下降。测算结果显示，PPI每下降1个百分点，将引起CPI下移0.1个百分点。我国前三次通缩的情况表明，若PPI降幅超过4%，或CPI涨幅低于1%，就可能发生通货紧缩。从国际大宗商品价格、国内原材料价格指数走势看，通缩风险正在积聚。
（五）食品、服务和居住类价格涨幅出现下移趋势。食品和居住价格是近10年来推动CPI上涨的两大因素。2014年以来，服务、食品和居住价格同比涨幅都出现明显回落，未来经济增速和PPI下降，可能使这些项目的价格涨幅继续下移，从而带动CPI涨幅进一步缩小。
（六）产出负缺口、债务紧缩的潜在风险在上升。产能过剩、房地产泡沫、地方政府性债务是当前面临的突出问题，不管采取什么方式去产能、去泡沫、去杠杆，都必然带来经济减速、物价低迷，加大产出负缺口和债务紧缩的潜在风险，并可能引发金融风险和通货紧缩。
三、防范通货紧缩的政策措施建议
总的看，要实施好积极有效的财政政策和稳健灵活的货币政策，创新宏观调控思路和方式，加强结构性调控和预调微调，着力稳定内需特别是投资增长，使经济运行保持在合理区间，为化解通货紧缩压力创造有利条件。主要建议是：
（一）积极推进公共服务、资源性产品等价格改革。对原本亏损、享受财政补贴的公共服务，尽快核定其真实成本和财政补贴情况，在减少或取消财政补贴基础上调整服务价格，公交、地铁、铁路运输等都应研究提出价格改革方案。医疗卫生服务部门，应在降低药价的同时提高服务价格。资源类产品应改变定价机制，通过征收环境税、推进资源税改革等措施，将需要内部化的成本计入资源性产品价格。
（二）努力稳定房地产市场和化解相关金融风险。要防止居住类商品价格短期内大幅下跌，引发财政、金融风险。一是继续实施差别化住房信贷、税收政策，引导商业银行执行好首套房信贷政策，采用适当方式支持改善型住房需求。二是加强开发性金融、银行信贷对保障性住房、棚户区改造的支持，稳定房地产投资增速。三是密切监测重点地区和重点企业，加大对开发企业资金链风险排查力度，防范房地产风险向金融领域传导扩散，做好金融风险应对预案。四是通过深化改革拓展融资渠道，为城市基础设施、公共项目建设提供稳定资金支持。
（三）采取措施减弱输入性通货紧缩的影响。研究采取多种有效措施，尽量减弱国际大宗商品价格下降的输入性影响。一是发挥好期货市场的作用。鼓励企业通过期货市场套期保值，缓解进口商品价格和PPI负增长带来的企业盈利压力。二是加强储备基础设施建设。在石油等价格处于相对低位时扩大战略性物资储备，不易受国际势力干扰。加快储备基础设施建设，还有利于拉动投资增长。
（四）通过债务重组等方式分散和减少金融风险。可供选择的方案包括：一是借鉴美国住房储蓄机构（房地美、房利美等）的模式，成立长期住房金融机构，支持部分开发企业、金融企业化解风险。二是运用改革手段和市场化办法，成立多元投资的资产重组公司，有针对性地剥离银行不良资产和地方政府性债务。三是推进资产证券化，对银行房地产贷款以及地方政府性债务进行证券化运作，通过公开市场交易销售给投资者，达到分散和转移金融风险的效果。