第二章
道氏理论——市场技术研究的鼻祖
我们一般所称的“道氏理论”，是查尔斯·道、威廉姆·皮特、汉密尔顿与罗伯特·雷亚（Robert Rhea）等4人共同的研究结果。查尔斯·道（1851-1902）出生于新英格兰，是纽约道·琼斯金融新闻服务的创始人、《华尔街日报》的创始人和首位编辑。他是一位经验丰富的新闻记者，早年曾得到萨缪尔·鲍尔斯的指导，后者是斯普林菲尔德《共和党人》杰出的编辑。
道曾经在股票交易所大厅里工作过一段时间，这段经历的到来有些奇怪。已故的爱尔兰人罗伯特·古德鲍蒂（贵格会教徒，华尔街的骄傲）当时从都柏林来到美国，由于纽约股票交易所要求每一位会员都必须是美国公民，查尔斯·道成了他的合伙人。在罗伯特·古德鲍蒂为加入美国国籍而必须等待的时间里，道把持着股票交易所中的席位并在大厅里执行各种指令。当古德鲍蒂成为美国公民以后，道退出了交易所，重新回到他更热爱的报纸事业上来。
后来，道氏设立了道·琼斯公司，出版《华尔街日报》，报道有关金融的消息。1900~1902年，道氏担任编辑，写了许多社论，讨论股票投机的方法。事实上，他并没有对他的理论作系统的说明，仅在讨论中作片段报道。
1884年6月3日，查尔斯·道开始编制道·琼斯指数。该指数诞生时只包含11种股票，其中有9家是铁路公司。直到1897年，原始的股票指数才衍生为二，一个是工业股票价格指数，由12种股票组成；另一个是铁路股票价格指数。到1928年工业股指的股票覆盖面扩大到30种，1929年又添加了公用事业股票价格指数。道本人并未利用它们预测股票价格的走势。1902年过世以前，他虽然仅有5年的资料可供研究，但它的观点在范围与精确性上都有相当的成就。
道的全部作品都发表在《华尔街日报》上，只有在华尔街圣经的珍贵档案中仔细查找才能重新建立起他关于股市价格运动的理论。但是已故的S.A.纳尔逊在1902年末完成并出版了一本毫不伪装的书——《股票投机的基础知识》。这本书早已绝版，却可以在旧书商那里偶尔得以一见。他曾试图说服道来写这本书却没有成功，于是他把自己可以在《华尔街日报》找到的关于股票投机活动的所有论述都写了进去。在全书的35章中有15章（第五章到第十九章）是《华尔街日报》的评论文章，有些经过少许删节，内容包括“科学的投机活动”、“读懂市场的方法”、“交易的方法”以及市场的总体趋势。
1902年12月查尔斯·道逝世，华尔街日报记者将其见解编成《投机初步》一书，从而使道氏理论正式定名。
道·琼斯平均指数
“股票市场指数就像温度计一样，会反映股市整体的涨落。”道氏在19世纪80年代提出了如何读懂股票市场指数这支“温度计”的问题。那个时候的绝大多数报纸都已经开始公布股票每天的收市价格了，但是这些价格不能让人们一眼看出市场整体的表现情况。就像华氏温度计和摄氏温度计一样，道氏的温度计也需要一个标度。于是他创造了两个平均指数，一个指数是铁路指数——那个年代的蓝筹股，另外一个是反映风险相对较大的工业企业股票的平均指数。
最初包括了12种股票的工业股票平均指数第一天收于40.94。有意思的是，道氏开始编制市场指数，市场就开始下落，到8月份的时候，道格拉斯指数已经跌到了28.48，狂泻了30%。如果美国商务部在这个时候就公布GNP数据的话。GNP也会显示这是一段艰难的时期，但实际上美国商务部直到1929年才开始编制计算GNP。
自1884年6月3日产生以来，道·琼斯平均价格指数毫无疑问地成为了股市的晴雨表。它由最初的69.93点上涨到1999年的10000点以上，这是任何一个国家的任何股市都没有的历史这么悠久的平均指数记录，由此我们可以从这个事实中看到它强大的生命力。道氏及其所创立的道·琼斯指数，是股市历史上最伟大的发明，它将伴随着世界股市的发展而永垂不朽，同时它也将被载入世界股市史册而流芳千古。
1.道·琼斯指数的概况
19世纪70年代末，一位不满30周岁的美国小伙抱着成为知名财经记者的梦想，只身从西部喧闹的小矿城来到繁华的纽约华尔街。或许没有人料到，短短不到10年时间，他竟成为世界资本市场的风云人物，发明了第一个反映市场总体走势的股票平均指数，创办了现今在美国乃至全世界影响力最大的金融类报纸——《华尔街日报》。这个年轻人就是道·琼斯指数的创立人、投资分析理论基础——“道氏理论”的创造者查尔斯·道。
当年的华尔街已经具备了相当大的规模，成为绝大多数银行、经纪人事务所、保险公司和商品交易所的总部所在地。在华尔街大亨们的控制和垄断下，股票价格频现疯狂的暴涨暴跌。涉足华尔街不久的查尔斯·道开始认识到，普通投资者难以从当时的华尔街获得能够把握金融市场总趋势的有价值信息。通过对股票收盘价的研究，他和他的伙伴爱德华·琼斯一起发明了股票平均指数。道·琼斯指数一经推出，就风靡一时。它的出现仿佛一盏指路明灯，缓解了华尔街股票交易的迷茫困境。而他们在《华尔街日报》上发表的有关证券市场的文章，被广泛引用、传播，成为今天“道氏理论”的雏形。
道·琼斯指数是指美国道·琼斯公司编制并在该公司出版的《华尔街日报》上发布的股票价格指数。它目前主要有两大类：一类称为“道·琼斯工业平均指数（DowJones Industrial Average Index.DJIA），是纽约证券交易最具权威、最具影响力的股价指数，也是世界上历史最悠久的股价指数；另一类就是道·琼斯运输指数（DowJones Transportation Average Index. DJTA），它是包括了有代表性的交通行业的企业，如运输、交通、铁路、航运，空运等企业在内的指数。但论及重要性，仍然是道·琼斯工业平均指数最重要，它不仅包括传统的大企业也包括大型的高科技企业，如微软公司。当然，一些较小型的高科技公司不会被列入道·琼斯工业平均指数之内，而只会被纳入纳斯达克指数之内。不过，虽然近几年纳斯达克指数的重要性不断增强。但在美国，历年来代表所谓“旧经济”，即传统企业的股市指数还是道·琼斯工业平均指数。
现在主要有四类道·琼斯平均股价指数：30种工业股平均股价指数、20种运输股平均股价指数、15种公共事业股平均股价指数及全部65种股票平均价格综合指数。其中比较重要的是第一种指数和第四种指数，它们均以1928年10月1日为基期，基期指数为100。该指数通过电子计算机连续采样，每分钟计算一次，每小时发布一次，计算迅速，发布及时，所选用的65种股票都是行业内具有重要地位的股票。
虽然不断有人试图模仿道·琼斯指数的算法，但是目前为止它仍然是通行的标准。阅读它的方法也是数不胜数，却没有一种方法可以像道氏理论那样经受得住考验。价格的运动代表了华尔街的整体知识，最重要的是它代表着华尔街对未来事件的整体理解。在华尔街没有人是无所不知的。在亨利·H.罗杰斯的时代曾出现过一种被称为“标准石油板块”的办法，它在许多年里对股票市场的预测一直是错误的。拥有“内部信息”是一回事，了解股票将如何据此进行运动则是另一回事。市场代表着任何人所了解、希望、相信和预期的任何事，而所有这一切又正如参议员多利弗在美国参议院发言时引用《华尔街日报》评论所说的那样，最终都变成了市场的无情的判决。虽然道·琼斯指数存在弱点——被表面的相关性所迷惑而引入了一些无关的东西，一直有人试图把销售额加入进来并在阅读平均指数时把它与商品指数联系起来，但这是完全不必要的，因为平均指数显然已经把这些因素考虑在内，正如晴雨表会考虑到任何影响天气变化的因素一样。
2.平均指数包容消化一切
平均指数在其每日的波动过程中包容消化了各种已知的可预见的事情，以及各种可能影响公司债券供给和需求关系的情况。因为他们反映了无数投资者的综合市场行为，包括那些有远见力的以及消息最灵通的人士。甚至于那些天灾人祸，但其发生以后就被迅速消化，并包容其可能的后果。
3.分析股票指数为投资个股提供了方法
在投资股票市场内的个别股票之前，我们需要知道股票市场的指数升跌情况。如果投资者忽略对指数的分析而买卖个别股票，将不能对股票市场作出全面分析。即使在股市中只是买卖个别股票，对股市指数也不能忽视。指数决定了整体股票的趋势，也影响了所有股票的可能走势。对于已经投资股票的投资者，当听到股票价格指数下跌的消息就猜到自己的投资受损，因为市场股票的价格运动常是成群的，这也是羊群效应的一种反映。
整个股票市场的大趋势的分析在于股票指数的分析，要知道股市的整体走势，一定要从分析其股市指数着手。这其实就是道氏理论首先提出的思想方法。道氏理论的作用最主要的一点，就是指出股票市场内会有很多种不同的因素。这些因素会在不同的时间内出现，如何量度这些因素的作用就要以股票市场指数作为准则。道氏理论的应用就在于分析股市指数上。有了股市指数就可以运用道氏理论的原则，将个别股票与整体市场进行相互验证，这为准确预测个股提供了方法。
道氏理论的基本要点
1.道氏理论的理论基础
道氏理论有极其重要的三个假设，与人们平常所看到的技术分析理论的三大假设有相似的地方，不过，在这里，道氏理论更侧重于其市场涵义的理解。
假设1：人为操作——指数或证券每天、每星期的波动可能受到人为操作，次级折返走势也可能受到这方面有限的影响，比如常见的调整走势，但主要趋势不会受到人为操作的影响。有人也许会说，庄家能操作证券的主要趋势。就短期而言，他如果不操作，这种适合操作的证券的内质也会受到他人的操作；就长期而言，公司基本面的变化不断创造出适合操作证券的条件。总的来说，公司的主要趋势仍是无法人为操作，只是证券换了不同的机构投资者和不同的操作条件而已。
假设2：市场指数会反映每一条信息——每一位对于金融事务有所了解的市场人士，他所有的希望、失望与知识，都会反映在“上证指数”与“深圳指数”或其他的什么指数每天的收盘价波动中；因此，市场指数永远会适当地预期未来事件的影响。如果发生火灾、地震、战争等灾难，市场指数也会迅速地加以评估。在市场中，人们每天对于诸如财经政策、扩容、领导人讲话、机构违规、创业板等层出不尽的题材不断加以评估和判断，并不断将自己的心理因素反映到市场的决策中。因此，对大多数人来说市场总是看起来难以把握和理解。
假设3：道氏理论是客观化的分析理论——成功利用它协助投机或投资行为，需要深入研究，并客观判断。当主观使用它时，就会不断犯错，不断亏损。可以再告诉大家一个秘密：市场中95%的投资者运用的是主观化操作，这95%的投资者绝大多数属于“七赔二平一赚”中的那“七赔”人士。
2.道氏理论的基本观点
（1）股票市场是商业运行和变化的晴雨表
汉密尔顿在《股票市场晴雨表》中提到：道氏理论有意识地创造了一种科学而又实用的晴雨表规则，认为晴雨表具有预测的特有功能，这是它的价值所在，也是道氏理论的价值所在。股票市场是美国乃至全世界商业市场运行和变化的晴雨表，同时道氏理论告诉了我们如何对它们进行分析。由此可见，道氏理论的基本思想是认为股票市场的变动和兴衰能够对商业市场的运行与变化作出预测。汉密尔顿还认为：股票交易所的交易规模和交易趋势代表了华尔街对市场的过去、现在和未来的所有理解。市场中所出现的任何细微消息都会在整个股票市场的运行和变化中反映出来，同时市场行为对消息的反应也就是市场对消息的理解。同时，道氏理论还认为，市场总的基本趋势（主要趋势）是无法通过人为进行操纵的。
（2）股票市场上平均价格的变化状况能够包容和消化一切因素
道氏理论的追随者认为，市场中平均价格的变动趋势是非常重要的，市场能够反映影响股票价格的所有信息。道氏理论认为股票市场作为一个市场整体，它的运行方式永远是正确的。道氏理论认为市场中平均股票价格包含的信息远远超过了个体投资者对市场的理解，它的运行是市场中所有信息的反映。
（3）关于股票的价值和价格
汉密尔顿认为，股票的“市场价格”就是对公司价值的最好度量，这一观点在他的《股票市场晴雨表》中已经有所体现。在该书中他认为：股票市场的价格在调整中已经反映了当前已知的所有信息。自由市场中在对股票的价格进行评估时会自然而然地想到再生产价值、特许经营权、路权、商誉以及不动产价值等一切能够反应股份公司的信息。由于市场中的信息是层出不穷的，作为一种对资产价值的估计，它在公布的时候甚至在公布的前几个月里都已经是过时的了，即使使用的公布方法是基本公正和有效的。至于股票市场中出现的水分，汉密尔顿是这样解释的，即“股票水分”是股票“预期增长的价值”，随着股票市场的不断运行，这些水分最终会在股票市场中被蒸发掉。可见，道氏理论也包含了股票增长价值的思想，但这一思想并不排斥股票基本价值的概念，而是认为股票价值的决定因素是多方面的。这一思想包含了“有效市场”的概念，这也是道氏理论与其他纯技术分析理论不相同的地方。
另外，汉密尔顿还认为“股票的市场价格等于其价值”这一命题的成立是有条件的，即“市场价格”必须是由通过市场的自由交易而形成的价格，而不是由垄断交易形成的价格，这一思想又包括了“市场并非永远有效”这一含义。汉密尔顿还论述了市场失灵的几种状况，同时他也总结了进行股票投资的两种重要方法，即抛售高潮时买进和相对分散的投资，这种观点与基本分析流派的思想方法以及现代证券投资理论的思想方法是相通的。
（4）股票市场的变动趋势
股票市场的变动趋势是道氏理论的主要组成部分。道氏理论认为，虽然股票市场存在千变万化，但和经济发展的变动状况一样，这种变化具有一定的周期性。道氏理论对趋势的定义是：只要相继的上冲价格波峰和波谷都相应地高过前一个波峰和波谷，市场就处于上升趋势之中，换言之，上市趋势必然体现在依次处于上升状态的波峰和波谷上；相反，下降趋势则依次体现在下降的波峰和波谷上。道·琼斯在其1902年发表的著作《运动中的运动》一书中将趋势定义为三类，即主要趋势、次要趋势和短期趋势。
主要趋势是指那些能够持续1年或1年以上的趋势，看起来像一个大潮，也叫作长期趋势、基本趋势。这一趋势包括上升趋势和下降趋势两种，长期趋势大约持续1~4年，股票价格上升和下降幅度一般超过20%，其中上升的股市称为牛市，下降的股市称为熊市。
次要趋势是指那些能够持续3周到3个月的变动趋势，看起来像一个波浪，也叫中期趋势。次要趋势是对主要趋势的调整，且运动方向表现在与主要趋势的相反，对主要趋势起到一定的牵制作用。次要趋势是长期趋势中牛市或熊市的正常整理状态，通常一个长期趋势中会有二到三个次要趋势出现。
短期趋势是指持续时间不超过3周的趋势，这一趋势看起来像波纹，其波动幅度比主要趋势和次要趋势更小。一般3个或3个以上的短期趋势可组成一个次要趋势。道氏理论认为，短期趋势的出现主要是受到偶然因素或者人为操纵的影响，这一趋势在股票市场的运行中并不是一个主要的趋势，可以不予理睬。
在以上三种趋势中，最重要的是主要趋势，这个趋势决定了证券价格的基本变化方向。道氏理论认为，在股票市场的运行中，长期趋势和中期趋势是可以预测的，而短期趋势则变化莫测，难以预测。
道氏理论认为，股票市场的主要趋势通常包括三个阶段，第一个阶段是累积阶段。此时，股票的价格处于盘整时期，聪明的投资者在得到信息并进行分析的基础上开始对股票进行买入。第二个阶段为上涨阶段，这时，更多的投资者根据分析和财经消息开始参与股市，股票的价格快速上扬，许多技术性顺应趋势的投资者开始买入，此时的趋势尽管是上涨的，但也存在股票价格暂时的修正和回落。第三个阶段为最后一个阶段，大量的投资者积极入市，股票市场异常活跃，市场价格达到一个顶峰后又会出现一个积累期，在这一时期，投机性的交易量也会日益增长。
（5）股票市场的周期性变化
道氏理论认为，周期性是股票市场的重要变化特点。汉密尔顿就是一个股票市场周期性的追随者，他认为：由于理论的实用主义基础依赖于人性本身，繁荣会促使人们对股票市场的过度疯狂，并且投资者会最终为这种行为付出代价，由此导致股票市场的萧条。在股票市场的运行中，重新的调整是必不可少的。另外，技术分析学派的学者认为，股票周期运动的模式是不会变化的，但汉密尔顿反对严格的股市周期论，反对按照严格的周期性理论对股票市场的运动进行预测，股票市场是牛市和熊市不断交替的，但周期的长度是无法预测的。在美国股市中，牛市的持续时间和幅度一般都大大超过熊市，牛市是美国股票市场的常态，其总体趋势是向上的。
3.道氏理论的主要定理
（1）定理1：任何市场的股票指数都有三种趋势：短期趋势，持续数天至数个星期；中期趋势，持续数个星期至数个月；长期趋势，持续数个月至数年。任何市场中，这三种趋势必然同时存在，彼此的方向可能相反。
长期趋势最为重要，也最容易被辨认、归类与了解，它是投资者主要的考量，对于投机者最为重要。中期与短期趋势都归属于长期趋势之中，唯有明白它们在长期趋势中的位置，才可以真正了解它们，并从中获利。中期趋势对于投资者较为次要，但却是投机者的主要考虑因素。它与长期趋势的方向可能相同，也可能相反。如果中期趋势严重背离长期趋势，则被视为是次级的折返走势或修正。次级折返走势必须谨慎评估，不可将其误认为是长期趋势的改变。短期趋势最难预测，唯有交易者才会随时考虑它。投机者与投资者仅有在少数情况下，才会关心短期趋势：在短期趋势中寻找适当的买进或卖出时机，以追求最大的获利，或尽可能减少损失。
将价格走势归类为三种趋势，并不是一种学术上的游戏。投资者应该了解这三种趋势而专注于长期趋势，也可以运用逆向的中期与短期趋势提升获利。运用的方式有许多种。第一，如果长期趋势是向上，他可在次级的折返走势中卖空股票，并在修正走势的转折点附近，以空头头寸的获利追加多头头寸的规模。第二，上述操作中，他也可以购买卖权选择权或销售买权选择权。第三，由于他知道这只是次级的折返走势，而不是长期趋势的改变，所以他可以在有信心的情况下，渡过这段修正走势。最后，他也可以利用短期趋势决定买卖的价位，提高投资的获利能力。上述策略也适用于投机者，但他不会在次级的折返走势中持有反向头寸；他的操作目标是顺着中期趋势的方向建立头寸。投机者可以利用短期趋势的发展，观察中期趋势的变化征兆。他的心态虽然不同于投资者，但辨识趋势变化的基本原则相当类似。
自从20世纪80年代初期以来，由于信息科技的进步以及电脑程式交易的影响，市场中期趋势的波动程度已经明显加大。1987年以来，一天内发生50点左右的波动已经是寻常可见的行情。基于这个缘故，维克多斯波朗迪（《专业投机原理》的作者）认为长期投资的“买进——持有”策略可能有必要调整。在修正走势中持有多头头寸，并看着多年来的利润逐渐消失，似乎是一种无谓的浪费与折磨。当然，大多数的情况下，经过数个月或数年以后，这些获利还是会再度出现。然而，如果你专注于中期趋势，这些损失大体都是可以避免的。因此，对于金融市场的参与者而言，以中期趋势作为准则应该是较明智的选择。然而，如果希望精确掌握中期趋势，你必须了解它与长期（主要）趋势之间的关系。
（2）定理2：代表整体的基本趋势，通常称为多头或空头市场，持续时间可能在一年以内，乃至于数年之久。没有任何已知的方法可以预测主要走势的持续期限。正确判断主要走势的方向，是投机行为成功与否的最重要因素。
没有任何已知的方法可以预测主要走势的持续期限。了解长期趋势（主要趋势）是成功投机或投资的最起码条件。一位投机者如果对长期趋势有信心，只要在进场时机上有适当的判断，便可以赚取相当不错的获利。有关主要趋势的幅度大小与期限长度，虽然没有明确的预测方法，但可以利用历史上的价格走势资料，以统计方法归纳主要趋势与次级的折返走势。
雷亚将道琼指数历史上的所有价格走势，根据类型、幅度大小与期间长短分别归类，他仅有30年的资料可供运用。非常令人惊讶地，他当时归类的结果与目前1992年的资料，两者之间几乎没有什么差异。例如，次级折返走势的幅度与期间，不论就多头与空头市场的资料分别或综合归类，目前正态分布的情况几乎与雷亚当时的资料完全相同；唯一的差别在于资料点的多寡。
这个现象确实值得注意，因为它告诉我们，虽然近半个世纪以来的科技与知识有了突破性的发展，但驱动市场价格走势的心理性因素基本上仍相同。这对专业投机者具有重大的意义：目前面临的价格走势、幅度与期间都非常可能落在历史对应资料平均数的有限范围内。如果某个价格走势超出对应的平均数水准，介入该走势的统计风险便与日俱增。若经过适当地权衡与应用，这项评估风险的知识，可以显著提高未来价格预测在统计上的精确性。
（3）定理3：主要的空头市场是长期向下的走势，其间夹杂着重要的反弹。空头市场会历经三个主要的阶段：第一阶段，市场参与者不再期待股票可以维持过度膨胀的价格；第二阶段的卖压是反映经济状况与企业盈余的衰退；第三阶段是来自于健全股票的失望性卖压，不论价值如何，许多人急于求现至少一部分的股票。它来自于各种不利的经济因素，唯有股票价格充分反映可能出现的最糟情况后，这种走势才会结束。这项定理有几个层面需要理清。
“重要的反弹”（次级的修正走势）是空头市场的特色，但不论是“工业指数”，或“运输指数”，都绝对不会穿越多头市场的顶部，两项指数也不会同时穿越前一个中期走势的高点。“不利的经济因素”是指（几乎毫无例外）政府行为的结果：干预性的立法、非常严肃的税务与贸易政策、不负责任的货币或（与）财政政策以及重要战争。有人曾经根据“道氏理论”将1896年至目前的市场指数加以归类，在此列举空头市场的某些特质：由前一个多头市场的高点起算，空头市场跌幅的平均数为29.4%，其中75%的跌幅介于20.4%至47.1%之间。空头市场持续期限的平均数是1.1年，其中75%的期间介于0.8~1.8年之间。
空头市场开始时，随后通常会以偏低的成交量“试探”前一个多头市场的高点，接着出现大量急跌的走势。所谓“试探”是指价格接近而绝对不会穿越前一个高点。“试探”期间，成交量偏低显示信心减退，很容易演变为“不再期待股票可以维持过度膨胀的价格”。经过一段相当程度的下跌之后，突然会出现急速上涨的次级折返走势，接着便形成小幅盘整而成交量缩小的走势，但最后仍将下滑至新的低点。空头市场的确认日，是指两种市场指数都向下突破多头市场最近一个修正低点的日期。两种指数突破的时间可能有落差，并不是不正常的现象。空头市场的中期反弹，通常都呈现颠倒的“V-型”，其中低价的成交量偏高，而高价的成交量偏低。有关空头市场的情况，雷亚的另一项观察非常值得重视：空头行情末期，市场对于进一步的利空消息与悲观论调已经产生了免疫力。然而，在严重挫折之后，股价也似乎丧失了反弹的能力，种种征兆都显示，市场已经达到均衡的状态，投机活动不活跃，卖出行为也不会再压低股价，但买盘的力道显然不足以推升价格。市场笼罩在悲观的气氛中，股息被取消，某些大型企业通常会出现财务困难。基于上述原因，股价会呈现狭幅盘整的走势。一旦这种狭幅走势明确向上突破。市场指数将出现一波比一波高的上升走势，其中夹杂的跌势都未跌破前一波跌势的低点。这个时候明确显示应该建立多头的投机性头寸。
（4）定理4：主要的多头市场是一种整体性的上涨走势，其中夹杂次级的折返走势，平均的持续期间长于两年。多头市场有三个阶段：第一阶段，人们对于未来的景气恢复信心；第二阶段，股票对于已知的公司盈余改善产生反应；第三阶段，投机热潮转炽而股价明显膨胀——这阶段的股价上涨是基于期待与希望。在此期间，由于经济情况好转与投机活动转盛，所以投资性与投机性的需求增加，并因此推高股票价格。
这项定理也需要理清。多头市场的特色是所有主要指数都持续联袂走高，拉回走势不会跌破前一个次级折返走势的低点，然后再继续上涨而创新高价。在次级的折返走势中，指数不会同时跌破先前的重要低点。主要多头市场的重要特质如下：由前一个空头市场的低点起算，主要多头市场的价格涨幅平均为77.5%。
主要多头市场的期间长度平均数为两年又四个月（2.33年）。历史上的所有的多头市场中，75%的期间长度超过657天（1.8年），67%介于1.8年与4.1年之间。多头市场的开始，以及空头市场最后一波的次级折返走势，两者之间几乎无法区别，唯有等待时间确认。多头市场中的次级折返走势，跌势通常较先前与随后的涨势剧烈。另外，折返走势开始的成交量通常相当大，但低点的成交量则偏低。多头市场的确认日，是两种指数都向上突破空头市场前一个修正走势的高点，并持续向上挺升的日子。
（5）定理5：次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势，或空头市场中重要的上涨走势，持续的时间通常在三个星期至数个月；次级折返走势经常被误以为是主要走势的改变，因为多头市场的初期走势，显然可能仅是空头市场的次级折返走势，相反的情况则会发生在多头市场出现顶部后。此期间内折返的幅度为前一次级折返走势结束之后主要走势幅度的33%至66%。
次级折返走势是一种重要的中期走势，它是逆于主要趋势的重大折返走势。判断何者是逆于主要趋势的“重要”中期走势，这是“道氏理论”中最微秒与困难的一环；对于信用高度扩张的投机者来说，任何的误判都可能造成严重的财务后果。判断中期趋势是否为修正走势时，需要观察成交量的关系、修正走势之历史或然率的统计资料、市场参与者的普遍态度、各个企业的财务状况、整体状况、“联邦准备理事会”的政策以及其他许多因素。走势在归类上确实有些主观成分，但判断的精确性却关系重大。一个走势，究竟属于次级折返走势、或是主要趋势的结束，我们经常很难、甚至无法判断。
大多数次级修正走势的折返幅度，约为前一个主要走势波段（介于两个次级折返走势之间的主要走势）的1/3~2/3之间，持续的时间则在3个星期至3个月之间。对于历史上所有的修正走势来说，其中61%的折返幅度约为前一个主要走势波段的30% 70%之间，其中65%的折返期间介于3个星期至3个月之间，而其中98%介于2个星期至8个月之间。价格的变动速度是另一项明显的特色，相对于主要趋势而言，次级折返走势有暴涨暴跌的倾向。次级折返走势不可与小型折返走势相互混淆，后者经常出现在主要与次要的走势中。小型折返走势是逆于中期趋势的走势，98.7%的情况下，持续的期间不超过两个星期（包括星期假日在内）。它们对于中期与长期趋势几乎完全没有影响。截止1989年10月，“工业指数”与“运输指数”在历史上共有694个中期趋势（包括上涨与下跌），其中仅有9个次级修正走势的期间短于两个星期。
在对于次级折返走势的定义中，有一项关键的形容词：“重要”。一般来说，如果任何价格走势起因于经济基本面的变化，而不是技术面的调整，而且其价格变化幅度超过前一个主要走势波段的1/3，都称得上是重要。例如，如果美联储将股票市场融资自备款的比率由50%调高为70%，这会造成市场上相当大的卖压，但这与经济基本面或企业经营状况并无明显的关系。这种价格走势属于小型（不重要的）走势。另一方面，如果发生严重的地震而使一半的加州沉入太平洋，股市在三天之内暴跌600点，这是属于重要的走势，因为许多公司的盈余将受到影响。然而，小型折返走势与次级修正走势之间的差异未必非常明显，这也是“道氏理论”中的主观成分之一。雷亚将次级折返走势比喻为锅炉中的压力控制系统。在多头市场中，次级折返走势相当安全阀，它可以释放市场中的超买压力。在空头市场中，次级修正走势相当于为锅炉添加燃料，以补充超卖流失的压力。
道氏理论的缺点
有些读者可能会觉得道氏理论的内容繁难冗长，另一些人则会更注意其实际运用中的某些不足，同时也提出许多异议。因而，在论及更多的图表之前，我们最好用一部分文字来对此作一说明。首先，我们来看一下论及道氏理论时作者们常会使用的“第二猜测”，这是一种道氏理论家经常产生的指责。即使是最富经验、最细心的道氏理论分析家也认为，在一系列市场行为无法支持其投机立场时就有必要改变其观点。他们并不否认这一点，但他们认为，在一个长期趋势中，这样暂时性的措施所导致的损失是极少的。许多道氏理论家将其观点定期发表出来，有助于交易者在交易前后和交易时作参考，如果稍加记录和留意，就会发现当时给出的阐述是由当时公认的道氏分析家作出的，因而不可避免地存在着一些缺陷。
1.“信号太迟”的指责
有人评论说，“道氏理论是一个极为可靠的系统，因为它在每一个主要趋势中使交易者错过前三分之一阶段和后三分之一阶段，有的时候也没有任何中间的三分之一的阶段。”或者干脆就给出一个典型实例：1942年美国一轮主要牛市以工业指数92开始而以1946年212.5结束，总共涨了119.58点，但一个严格的道氏理论家不等到工业指数涨到125.88是不会买入的，也一定要等到价格跌至191.04时才会抛出，因而盈利最多也不过65个点或者不超过总数的一半，这一典型事例无可辩驳。但通常对这一异议的回答就是：“去找出那么一个交易者，他在92.92（或距这一水平5个点以内）首次买进，然后在整轮牛市中一直数年持有100%的头寸，最终在212.50时卖出，或者距这一水平5个点以内”，实际上，我们会发现道氏理论的提出在当时还是相当出色的。由于它包括了迄今为止过去每一轮牛市及熊市所有的灾难，一个较好的回答就是详细研究过去的交易纪录。从理论上讲，这一计算结果可以表明这样的情况，一笔仅100美元的投资于1897年7月12日投入道·琼斯工业指数的股票，此时正值道氏理论以一轮牛市出现，这些股票将在并且只有在道氏理论证明确认的主要趋势中一个转势时，才会被售出或再次买入。简而言之，1897年投入资金100美元到了1956年就变成了11236.6美元。投资者只要在道氏理论宣告一轮牛市开始时买入工业指数股票，在熊市到来之时抛出就可以了。在这一期间，投资者要做15次买入，15次卖出，或者是根据指数变化每两年成交一次。
这一纪录并非完美无缺。有一笔交易失误，还有三次再投入本应在比上述清算更高水平上进行。同时，这一纪录并未考虑佣金以及税金，但是也未包括一名投资者在这一期间持股所得的红利；不用说，后者将会对资金增加许多。对于那些信奉“只要买入好股票，然后睡大觉”这一原则的初学者来说，对照上述纪录，在这50年当中，他只有一次机会购入，就是在工业指数至最低点时，同样也只有一次机会抛出持股，即指数最高点。就是说，1896年8月10日达最低点29.64时买入，100美元的投资到这一时段的最高点，即60年后1956年4月6日的521.05，只增值到1757.93元，这与遵循道氏规则操作所得结果11236.65元相去甚远。
2.道氏理论带给投资者的困惑
道氏理论常会令投资者感到疑惑不定，但并不总是这样。道氏理论对主要趋势走向的问题总会给出一个预测，而这一预测在新的主要趋势开始的短期之内是未必清楚和正确的。对于“做何种股票”这一问题，道氏理论的原则往往与其他途径所得的结果不相一致，因而有些投资者就对道氏理论产生了怀疑。但毫无疑问，道氏理论往往更接近于事实。有时，一个优秀的道氏分析家也会说：“主要趋势仍然看涨，但已处于危险阶段，所以我也不知道是否建议你现在买进。现在也许太迟了。”然而，上述这一异议常常只是反映批评者本身难以接受“股价指数包容了一切信息和数据”这一基本概念。
这一评论在另一方面也反映了一种急躁心理。道氏理论无法“说明”的阶段可能会持续数周或数月之久（例如：直线形成阶段），活跃的交易者往往本能地作出有悖于道氏理论的决策，但在股票市场中与其他情况下一样，耐心同样是一种美德，实际上，如果要避免严重的错误，这是必需的。
3.道氏理论对中期帮助甚少
道氏理论对于中期趋势的转变几乎不会给出任何信号。然而，如果选准了股票购买，那么交易者仅从主要趋势中就可获利颇丰了。一些交易者在道氏理论的基础上总结出一些额外的规则，运用于中期阶段，但结果却不尽如人意。
4.指数无法买卖
道氏理论只是以一种技术性的方式指示主要趋势的走向，这一点至关重要，正如我们在前面所提到的，大多数的个股票走势都与主要趋势一致。道氏理论不会、也不能告诉你该买进何种股票。这也是我们后文所要阐述的问题之一。