第7章 美国华尔街股神——沃伦·巴菲特(6)

巴菲特为人平和，对待下属也是充满尊重和教诲。举个例子来说，一个子公司的首席执行官索科尔就曾被他深深地感动过。索科尔说，自己因为一个收购项目受挫，给公司造成巨大的损失，这得需要总公司支付大约3.6亿美元去冲销，当他再和巴菲特说这话时内心是非常惭愧和不安的，不过他的内心马上就被巴菲特给他说的话震撼了，巴菲特说：“大卫，我们都是会犯错的，要想不犯错误，只有不做决策。我犯过比你更大的错误，你不要太介意了，之后弥补的事情努力去做好，在做事情的时候要果断，不要犹豫不决。”这次谈话仅用了10分钟就结束了，“要是我的话，肯定把那个索科尔给炒了。”索科尔自己说。从这件事情上可以看出，巴菲特是有气度的，对人有宽容心，并且是相信自己下属的人。

巴菲特总是刻意地把外面的世界挡住，并说这样做能让他保持理性。他喜欢安静，安静会让他保持着做一个“理性”投资者。如果巴菲特发现有让自己产生兴趣的公司，那么接下来他所做的事情很简单，不是去征求别人的意见，而是自己静下来，仔细研究这家公司的财务状况，从里面获取有价值的信息，从而对这个公司形成自己的判断。

巴菲特这种无为而治的管理方法可以说仅此一家，很难再找到像他这样管理风格的公司。巴菲特是独一无二的，他领导下的公司也是独一无二的，任何人都难以模仿。无为而治这种方法在巴菲特的运用下也是成功的、富有成效的，投资者对巴菲特的管理才能赞叹不已，感叹“股神”神奇的能力，觉得巴菲特身上值得学习的地方太多了。

沃伦·巴菲特成功秘诀：

仅在你的竞争优势圈内选股，这不在于这个竞争优势圈有多大，而是在于你如何定义形成优势圈的参数。

10.评估价值，做有利可图的生意

巴菲特对于企业的真正价值是这样理解：价值评估的准确性取决于公司现金流量预测的准确性，而现金流量预测的准确性取决于公司经营的稳定性。因此，对于未来保守的估计，只能建立在公司稳定的长期历史经营基础上。

巴菲特认为公司的内在价值是非常重要的概念，他给内在价值下了一个简单的定义：内在价值是一家企业在其余的生命中可以产生的现金流力量的折现值。认为内在价值是评估投资和企业的相对吸引力提供的唯一的逻辑手段。并且这是一个很难把握的概念，一般情况指资产、股息、收益，还有明确的前景，这些都可以作为有根据的价值，有别于人为的操纵和心理因素干扰的市场价格。

巴菲特特别提醒投资者要注意从会计意义上区别价值误区；账面价值是历史投入，而内含价值是未来所得，两者具有根本的不同。账面价值体现的是过去的历史投入，内含价值告诉的则是未来的预计收入。

巴菲特认为像股利收益率、时值净值比还有市盈率，甚至是增长率，这些根本与价值评估没有一点关系，除非能够在一定程度上提供企业未来资金流入出的一些线索。成长是价值评估公式中的一个因素，不能盯住不放。

巴菲特将具有持续竞争优势的企业统称为超级明星企业。这些超级明星企业的持续竞争优势体现在它的财务报表上，其中最明显的特征是：拥有历史悠久的、影响力巨大的无形资产，对有形资产的需求相对很小，能够产生远远超过产业平均水平的投资回报率，而这种超额盈利能力的资本化价值就是经济商誉。

不过，根据债券价值评估模型，在进行企业股权价值评估时，企业的有形资产相当于债券的本金，未来的现金流量相当于债券的利息。和债券一样，本金在总价值中占的比例越大，受未来通货膨胀的影响就越大。现金流量越大，公司的价值越高。持续竞争优势越突出的企业，有形资产在价值创造中的作用越小，企业声誉、技术等无形资产的作用越大，超额回报率就高，经济商誉也就越大。在通货膨胀时期，商誉是一种不断给予人们回报的厚礼，但是这样的情形只适用于真正的经济商誉。

对公司价值创造能力最基本的检验标准是使股本投资获得高水平的权益投资收益率，而不是每股盈利的持续增长。权益投资回报率表现了管理层利用股东投入资本的经营效率。

而这样的高水平投资回报率必然导致公司股东权益的高速增长，相应导致公司内在价值及股价的稳定增长。集中投资于具有高水平权益投资回报率的优秀公司，而这正是巴菲特获得巨大投资成功的重要秘诀之一。

无论谁都可能告诉你，他们能够评估企业的价值，你知道所有的股票价格都在价值上下波动不停，那些自称能够估算价值的人对他们自己的能力有过于膨胀的想法，原因是估值不是一件很容易的事。但是，如果你把自己的时间集中在某些行业上，你将会学到许多关于估值的方法。

沃伦·巴菲特成功秘诀：

我们需要强调，我们不会仅仅因为股价已经增值，或因为我们已经持有了很长时间而卖掉它们。

11.看准时机，抓住能套利的机会

自从巴菲特涉足投资管理领域，就开始广泛地运用并购套利来保证他的资产组合合理。在股市低迷的时候，套利活动让巴菲特的表现得到提升并因此获得了良好的收益。在股市走强的时候，巴菲特利用并购的盈利机会使收益独步股市。

巴菲特认为，如果运用现金资产进行套利，这会比其他短期投资让他有更大的获利空间。

套利，就是在市场上购买股票，同时又马上在其他市场上卖出相同的股票，目的就是为了赚取市场上的差价。举个例子来说，比如一个公司的股票在香港市场每股是20美元，在纽约市场每股则是20.01美元，套利者可以购买香港股市的股票，然后将相同的股票在纽约股市上销售，转手即可获利。在这个案中，没有任何资金的风险，而套利者只是利用了各地市场之间的差价，从中获利。因为这些交易没有承担风险，所以被称为无风险的套利。而有风险的套利，是希望用公开的价钱买卖股票，从而获得利润。

最典型的风险套利是以低于公司未来价值的价钱购买股票。这个未来价值是通过公司的购并、清算、股票收购或改组，而投资者则需要对未来有个估算，因此套利者所面对的风险是未来股票价格的不确定性。

巴菲特通过长期套利行为，发现长期资金的投资委托获利相对多些。他还发现，如果运用现金资产进行套利，这会比其他短期投资让他有更大的获利空间。而这些经验，是在之前的几十年中总结出来的，巴菲特几十年来一直活跃的投资在各种类型的套利行为中，据估算他的年平均税前报酬就高达25％。套利这一行为，我们也是可以研究、学习的，从而自己也可以在股市中显示身手。

其实所谓的套利基本上就是一项掌握时效的投资。因为所赚取数额是固定的，所以握有股票时间的长短就成为税前汇报率的关键。期限越短，则代表税前汇报率越大，期限越长，则税前汇报率就越小。

巴菲特说：“如果每笔交易都对你有利的话，把一连串的套利交易汇集在一起，投资者就可以把收益较低的每笔交易最终变成一个获利丰厚的年收益。”通过并购套利可以使小利源源不断地流进自己的账户，不要小看套利，积少成多，从套利中也能学到很多东西。

世界上有数百位专业投资者对涉及并购的股票进行着即时的投机。并不只巴菲特一个出名的套利者，像那些专门的套利者，他们几乎不做别的事情，每天做的就是关注宣布并购消息的新闻。当新闻有播报时，他们马上会对交易进行及时分析，有了战略后就马上采取行动，一些套利者会持有他们的股份直至并购完成，再收回资金或者股份。不过，同为套利，他们中没有人像巴菲特那样，总是在操作中获利，原因是他们没有巴菲特那样有把握。而巴菲特只从事“稳操胜券”的交易，还有很重要的一点，套利要有足够的耐心。套利者们需要通过交易来证明自己的存在，他们中大多数倾向用最快的速度对尽可能多的交易做出反应，有时甚至在公司宣布之前就行动了。而巴菲特则是“精挑细选”的，只从几百个项目中选择少数的项目进行交易。并且会对交易进行彻底地研究，等待目标股票暂时回落来锁定可靠的高收益。

巴菲特和那些专门的套利者还有所不同，巴菲特是以普通持股者的身份出现，是在并购宣布后再进行交易的，而不是滥用自己的影响和财力迫使交易发生。巴菲特的目标很简单，就是从差价中获利，再没有其他的目的。

巴菲特套利的原则同样值得我们学习，领会里面所含的道理。巴非特说过，不要把利润过分寄托在套利交易上，市场一般会对一只股票作出同正确定价一样多的错误定价。要想在套利中获取利润，应该注意下面几点。

（1）不用担心借钱

不用去担心用保证金来购买套利股份，也就是俗话说的借钱。

（2）“现价”交易

投资于“现价”交易而不是“股权交易”，应该在消息正式公布之后再进行交易。

（3）确保交易能最终完成

如果要是失败了，那么股票的价格就会下降，会让人得不偿失，并且还会在很长时间里被套牢资金。

（4）确定预期收益率的下限

在决定介入一次并购交易前，要计算出将来的利润和亏损，还有它们出现的机率，最后确定完成交易需要的时间以及潜在的年度收益。

（5）选择有高护价能力的交易

介入“股权合并”的交易时，要尽量选择具有高护价能力的交易。如果遵循了这些原则，成功获利的可能性就大。

这几点套利指导原则，要深刻体会后再用，只有这样套利成功几率才大。像巴菲特那样，看准时机，抓住套利的机会，从套利中提升自己在股市中的能力。

沃伦·巴菲特成功秘诀：

如果你在错误的路上，奔跑也没有用。

12.该进则进，该退则退

巴菲特既然有完美的收购策略，那么也就有不错的退出策略，而这些都是来自他投资标准的变化。当一支股票不再符合他的某个投资标准，或比如企业的经济特征发生了变化、管理层迷失了主方向、公司失去了它的“护城河”，他就会把它毫不犹豫地卖掉。

巴菲特一旦买进某只股票，就会长期持有。进一步说，如果这个企业的经营本质没有发生剧烈的变化，那么巴菲特的原则就是长期持有。它不会仅仅因为股价增值就去卖掉，也不会因为持有很久就卖掉，他自有买卖原则，会买更会卖。

巴菲特购买股票不仅仅基于股票价格的考量而买进股票，而是换一种策略去购买，把企业的整体经营本质来作为投资的依据。看是否能创造出高资产回报率、是否具备消费独占的特质、是否公司管理层以照顾股东的权益为主要考量等等。当然，价格仍然是巴菲特考量是否买进股票及预期可以达到投资回报率的因素。

对于股票，巴菲特是在买之前就知道何时卖，巴菲特就是这样神奇。买卖股票不会凭感情，不管自己在这一笔投资中投入了多少心血、时间、精力和金钱，只要变得不符合自己的投资策略，那么只有果断地退出，当然，这需要事先制定出退出的策略，否则所有的一切都可能化为乌有。

正是这样，要学巴菲特做一个既知在何时进，也知在何时退的投资者。退出策略因人而异，这和一个投资者的方法和系统有关，但每一个成功的投资者都有一种和他收购系统相吻合的退出策略。巴菲特的退出原则值得我们去学习。在退出时机上，巴菲特会采用以下4种策略中的一种或几种。

（1）当投资对象不再符合标准

（2）当他所预料的某个事件发生时

（3）当他的目标得以实现时

（4）当他意识到自己犯了一个错误时

觉得自己最初完全不该这样做时，他会毫不犹豫地退出。

如果一个投资者掌握了巴菲特所说的这几条退出法则，那么会对他在股市里披荆斩棘大有帮助。

大多数人都将投资错误等同于投资损失，而这对巴菲特来说，他对自己的要求更为严格，也给自己制定了错误的标准，即使一笔不符合自己标准的投资最终盈利了，巴菲特也将它看作是自己的一个错误。

要想在股市里获利，就得有正确投资策略，还必须要有完备的退出策略。只有这样才能在股市的大风浪中进退自如。

只有在股市中选出有正平均利润期望值的投资对象，再根据它建立一个成功的系统，盈利可能性才大。进入股市和带军作战一样，事先要做好随时作战的准备，制定出突发意外情况的应急预案。想要在股市上有所收获，必须知道什么时候进，什么时候退。

沃伦·巴菲特成功秘诀：

直觉，是自己对即将购买的股票和企业的第一感觉，这种感觉是建立在对企业的充分了解之上的，但是，这种感觉很容易受到所谓的股市行情的干扰，特别是对于那些对股票投资不熟悉的投资者，往往受到这种干扰的影响，改变原本是正确的投资决定，使结果适得其反。