1.3 股票投资的三个问题和三个盈利要素
1.3.1 股票投资的三个问题
投资者在选择股票前需要思考以下三个问题。
1.是否存在一种可独立于市场、持续为股东带来价值的股票？
各个股票上市日期不同，单纯看其历史的增长率不尽客观，同时也和大的证券市场走势有关。因此我们选取近十年（2005～2014年）的时间段，对比贵州茅台、格力电器和同期上证指数的差异。这十年，上证指数累计上涨1.57倍，贵州茅台上涨17.40倍，格力电器上涨30.58倍，两家公司获得了高于同期普通股票的收益水平。可以说这两家公司的股票走出了独立于市场，不惧市场波动的稳定走势，足以证明存在一种优质股票，其上涨不是因为牛市来了随所有的股票都在涨，它们同时又有很强的抗跌性，不会因大盘下跌而过度拖累。我们花费时间和心血去选股有其重要的意义。
2.持续为股东带来价值的公司，是否也存在阶段性的经营拐点和股价拐点，其经营拐点和股价拐点是否存在相关性？
从表1-2中我们可以观察到，最近十年，贵州茅台和格力电器表现明显优于大盘，但贵州茅台在个别年度表现差于大盘，分别是在2009年和2013年；格力电器做到了2005～2013年强于大盘，大盘涨时，它涨得更快；大盘跌时，它跌幅小，2014年表现逊于大盘。两家公司股价只是市场的简单波动，还是有条线在牵引着股价？
表1-2 贵州茅台和格力电器2004～2014年股价变化与上证指数对比表（后复权） （% ）
一家公司的股价受多种因素影响。由于上市公司的财务报表不单纯是企业财务状况、经营业绩、现金流等财务信息的综合反映，其实质也是企业战略、经营等工作通过财务数据的反映，是投资人了解公司、进行投资的最基础和最全面的参考依据。公司财报（年报和季报等）反映公司的历史，也预示公司的未来，本书的主要内容就是围绕财务数据和股价关联性这个逻辑来分析，其他股价影响因素未在研究范围内。
按照传统财务分析的角度，第一步，先看资产负债表、利润表和现金流量表等，如介绍资产负债表的概念，资产、负债、所有者权益之间的关系，“资产=负债+所有者权益”公式，资产负债表的作用。
第二步，逐项分析其构成，资产的金额，其中，流动资产有多少，固定资产有多少。在流动资产中，货币资金多少，应收账款多少，其他应收款多少。解释每项的含义，如固定资产的含义、确认、折旧方法、残值、核销、减值计提等。
第三步，分析相关指标的意义，如流动比率=流动资产/流动负债。若比率过低，则表明短期偿债能力较弱，合理的流动比率是2，等等。
市场上已经有很多经典的书目介绍上述内容了，本书就不再班门弄斧了，跳过上述内容，读者可以结合着相关书籍来阅读。
一家上市公司年报中的财务报告，主要包括审计报告、会计报表、会计报表附注三部分。
审计报告是会计师事务所对上市公司年度会计报表发表审计意见的书面报告，审计意见包括标准无保留意见、非标准审计意见（带强调事项段的无保留意见、保留意见、否定意见、无法表示意见）。据统计，2012年上市公司非标准财务报表审计报告占3.60%。一般而言，非标准审计意见主要针对盈利差、资产质量差、粉饰报表的公司，投资者或认真分析原因，或简单规避就行了。
会计报表包括资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表。资产负债表反映公司在特定时点所拥有的资产、负债和所有者权益情况；利润表反映一定时期的收入和损益等经营成果情况；现金流量表反映一定时期企业的资金收支情况；所有者权益变动表反映一定时期所有者权益变动的情况。
这四张表分别又包含了合并报表和母公司报表。上市公司一般除自身独立法人外，还会投资控股一些公司，合并报表是指上市公司将自身和能够实施控制的公司合并起来成一张报表反映相关数据；母公司报表反映上市公司自身独立法人的数据。通常意义上，投资者使用的都是合并财务报表数据。
会计报表附注是会计报表的重要组成部分，是对各会计科目的详细解释和信息补充，很多重要信息是从中挖掘出来的，如关联交易、对外担保、税收、研发投入、各类资产折旧方式等，为投资者提供了很多决策参考依据。
基于上市公司的年报，对财务数据的重新分类整理，可以按照偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力、杜邦分析等几大类细化为数百项财务分析指标。各类财经网站如网易财经、和讯网、东方财富网等都直接提供了相关数据。
财务信息浩如烟海，但对决策的有效信息不足10%，而且财务信息从单一表现上不能直接发掘出有效信息，需要多个数据源综合成有效决策信息。
本书选取最核心的财务信息，即主要的三张会计报表（资产负债表、利润表和现金流量表）和主要财务分析指标来看一家公司的发展和股价变化的影响因素。具体如何从年报到具体财务分析见文中的案例——格力电器年报分析（见第5章）。
首先来看一下贵州茅台2005～2014年的主要财务数据与财务指标（见表1-3和表1-4）。由于三张主表数据很多，表1-3选取了较重要数据，其他数据略。
表1-3 贵州茅台2005～2014年主要财务数据（单位：万元）
表1-4 贵州茅台2005～2014年主要财务指标
仔细观察可以发现在所有指标中，贵州茅台净利润增长率与其股价表现有更强的相关性，其在2009年、2013年度，分别是其利润增速相对最低的年份（见图1-5），恰恰也是其股价表现落后于大盘的年份。
图1-5 贵州茅台2005～2014年净利润增长率图
再来看一下格力电器的主要财务数据，精炼后如表1-5所示（见第17页）。
我们观察所有指标的变化中，比较明显的是净利润的稳定增长，基本能持续保持30%左右的增长，这也是对股价强有力的支撑。而且格力电器利润的持续增长也不同于贵州茅台利润的阶段性波动，最低年份增长速度也保持在20%以上。
Tips：
利润有多种概念。利润总额，指营业收入减去所有成本费用后形成利润；利润总额扣除所得税后是净利润；净利润扣除少数股东损益后是归属于母公司所有者的净利润。
利润总额-所得税-少数股东损益
=归属于母公司所有者的净利润
目前上市公司数据统计指的净利润多指归属于母公司所有者的净利润，本书中如无特指，均为归属于母公司净利润。
究竟是静态指标影响股价，还是动态指标影响股价。从上述数据间的关联性看，净利润的动态变化更影响股价。传统意义上静态高收益指标的股票不一定意味着未来股价表现优异。趋势才是影响股价的核心因素，未来预期增长、超预期增长的股票价格上涨更快。
贵州茅台自上市到2014年年末的股价年复合增长率是30%，其利润的年复合增长率是34%。格力电器自上市到2014年年末股价年复合增长率是32%，其利润的年复合增长率是27%。两组数据看来股价和利润存在着相当的关联性，让人不禁佩服数据的魔力。
3.投资时间差异带来的投资收益的差异性
如同足球比赛分上半场和下半场，同一股票的在不同阶段的表现也不一致，以贵州茅台为例（见图1-6，第18页），2005～2007年股价快速增长，处于高爆发期。2008年跟随整个证券市场遭受重创，但在2009 ～2012年温和反弹，2013年又有所下滑，2014年反弹。从整个周期看，一只在十年能涨17倍的股票，不同进场的结果也是完全不同的，如在2007～2008年追求稳定投资的投资者买入贵州茅台的股票，在接下来的五年或更长的时间里，股价几乎在围绕着你买入的价格上下50%范围内波动，从长期看就是一条窄幅波动的曲线，五年里时间价值难以得到补偿？是等待另一个大牛市，还是放弃它？此非普通投资者所能承受，那么何时进退便成为更核心的问题。
图1-6 贵州茅台2005～2014年股价较上一年增减幅图
表1-5 格力电器2005～2014年主要财务数据（% ）
1.3.2 股票投资的三个盈利要素
投资者追求股票投资的盈利，必须关注三个核心影响因素：找到拥有股价持续上涨潜力的股票，选择合适的投资时间，选择合适的退出时间。
1.找到拥有股价持续上涨潜力的股票：成长的力量
好的公司并不直接意味着股价可以持续上涨，我们可以看到A股的上市公司中不论是营业收入排名靠前的中石化、中石油，或是利润排名靠前的工商银行、建设银行，或是每股收益靠前的贵州茅台、中国平安，其股价表现不一定是最佳的，一些公司表现甚至落后于大盘。
笔者认为股价的影响因素中更多地体现了成长的意义。拥有成长性，一个濒临破产的企业也可以凤凰涅槃，重焕生机；丧失了成长性，优势公司也可能转入到一个价值毁灭的过程。这需要估值体系的重建，需要股价的变动来体现。
选择合适的投资标的，重于一切，投资者不必急于一时买入股票，更重要的是关注它、了解它。和贵州茅台几乎同一时间上市的ST狮头2014年年底复权后的价格甚至低于其上市价格，如上市之初持有至今，将无收益，对比贵州茅台，反差何其大哉！
一个优质的公司的价值，就在于它拥有其特有的韧性，可以抗拒时间的压力和各种纷扰，虽然也有挫折，但优质可以支撑其逐渐恢复，继续保持增长。有一种简单投资方法，忽略日线和月线的变化，唯一的策略就是坚定地持有优质公司的股票。
2.选择合适的投资时间：时间的力量
10万元的投资，在上涨10倍后达到100万元的市值，在目前A股非ST股每日涨幅限制下，如第二天上涨10%，即增加盈利10万元，对应原始投资增加1倍；以后每天投资涨幅在最初投资额10万元的基础上每收获1个涨停板，对应初始投资就上涨1倍以上，这就是时间复利的价值。而这个过程中的投资时间越晚，价值增值越小，风险也越大，因此初始投资的买点非常重要。
时间是好投资的朋友，也是坏投资的敌人。时间会最终检验价值投资是否正确。米兰·昆德拉曾说：“在时间的乱山碎石中流过，两岸的景致并不重要，重要的是溪流将流向沃野还是沙漠。”
复利的意义更在于，收益率并不急在一时，只要企业不犯大错坚持做对的事情，良好的回报只是时间问题。除贵州茅台、格力电器外，典型的还有伊利股份、云南白药、同仁堂等优质股票，目前的价格与其当年发行价相比，都有惊人的增长。
3.选择合适的退出时间：转向的力量
退出意味着你不再看好这家公司的未来成长，急流勇退，在其股价的顶点逃生。
即使是贵州茅台、格力电器这样的股票，也有阶段性的高低点。我们从两家公司的历史股价图中可以看出，从短时间轴来看，有几个阶段性顶点，基本上是公司利润增长率达到相对高点时，这对于长期价值投资者而言也是可以考虑策略性、暂时性减仓或退出的时刻。
我们还要关注一个特殊的退出情况。在极端情况下，一种强大的外力，就是来自系统性的摧枯拉朽的破坏力量。如同耕作，在正常的情况下，由于农夫每个人水平不一，农作物的产量和质量就有高低不同，每年收成也不同。外部环境也有影响，有风有雨，有丰有歉。但一旦遇上百年大旱这种系统性破坏情况，庄稼会颗粒无收。这种外力与你的耕种水平无关，我们能做的是何时都要留点余粮，以备不时之需，同时保持警醒的心，时不时看一下天气预报，极端天气总有事前征兆，我们要留心观察天气转向的风险。
这也提醒着我们，巴菲特年回报不到30%，贵州茅台和格力电器的年回报也就在30%左右。如果投资的股票一段时间的收益率远高于正常水平，那我们就该警惕了！股票有突然的波动性，需要关注转向的风险，短期过度的波动终究还是会回归到一个正常的轨道。