第2章 影响股价变化的核心财务指标分析

从财务指标看，投资就是现在投入本金，将来拿回更多的钱。核心要素一是时间价值，二是增值。格雷厄姆说：“投资是经过分析，可以承诺本金安全并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”

中国股民投资股票主要靠一买一卖获利。我们今天的买，是为了明天更高价格的卖。

在这简单的操作中隐含着一条重要的信息，投资者买的是股票的未来，今天买的行为基础是预测未来股价高于今天的买入价。

预测的目标是股价，它的波动受太多因素的影响，宏观、微观层面，群体、个体层面，有时可能掉下个馅饼，有时可能是陷阱，很难找到一个精确化模型来验证。但万事万物必有规律，只是我们没有发现而已。研究股票本质上是整合各种信息资源，定性或定量的研究，找到可适用于未来的核心规律，形成各种投资策略，于不确定中，追求最大概率的确定性。

我们先从以下三个方面来思考造成股价波动的因素。

1.投资收益——未来获利

投资收益=（未来的卖出价格+持有期的股票分红-历史的买入价格）×股票数量

如果按照约翰·伯尔·威廉斯在《投资价值理论》中的定义，投资价值是公司未来现金流的折现。投资收益公式可转化为：

投资收益=（卖出日对未来预期公司现金流的折现+持有期的股票分红-历史购买日的未来预期现金流的折现）×股票数量

现金流折现模型的含义是，一家公司的价值，取决于在经营期限内预期能够产生的现金流入和流出，以适当的利率折现出的现值。此模型涉及两个核心：分子端的未来现金流及分母端的贴现率。难点在于对其未来的现金流状况进行预测，现金流折现模型相对复杂，这里我们简单视同为公司带来现金流的收益的变化。如果不考虑股票分红的影响，我们可以看到购买日和卖出日对未来公司收益和现金流的预期差异，导致了价格的差异，哪怕是只差一天。这也就是股价变化的实质性原因。

如果一家公司宣布和苹果公司签订了一份大金额的长期供货合同，投资人对其盈利预期增加，第二天的股价就会相应上涨；如果和苹果公司解除了长期供货合同，投资人会立刻对其经营持续性和盈利能力产生怀疑，进而抛售股票，造成第二天股价下跌。

因此对未来盈利能力的预期，是股价波动的核心要素。

2.市盈率的探讨

市盈率=股票每股价格/每股盈余

市盈率是将公司盈利和价格紧密结合的一个指标，意味着在当前价格水平下，如果通过股票盈利分红，需要多少年收回投资。市盈率越高，意味着股票价格越昂贵，反之则越便宜。

市盈率的高低受到公司盈利前景的显著影响。如果每股盈利每年保持50%以上的增长，一只当前市盈率为100的股票，在两年后如股价不变，其市盈率将变为44；相反，如企业经济效益下降，每股盈利每年的降幅达50%，在两年后如股价不变，其市盈率将变为400。

盈利前景越好的公司，其市盈率也越高，其核心原因是利润增长，未来将降低市盈率；在这一阶段，公司收入和利润高速成长，经营风险相对较低，投资人往往愿意支付额外溢价，因此其股票价格和市盈率通常也处于高位。

盈利前景转差的公司，其市盈率低，其核心原因是未来利润下降，市盈率提高。对于这类发展前景转差的上市公司，投资者不愿意为之出太高的价钱，因而其股票价格和市盈率一般也很低。

最终，通过市场机制的调节，所有参与者对其盈利预期和股价达到一个市场均衡状态。

市盈率要在比较中才有意义，绝对值无实质意义。除了上述提及的和自身历史比，也要和同业竞争对手比，市盈率的高低反映着投资人对不同公司预期的判断。

如果我们换个角度看市盈率：从市盈率=股价/每股盈余出发，可以推导出：

股价=每股盈余×市盈率

影响股价的最关键变量是两个：一个是每股盈余，另一个是市盈率。每股盈余决定于企业本身，而合理的市盈率决定于市场定价机制，它们不是简单的加和，而是乘法。即使未来保持市盈率的恒定，每股盈余的增长也将推动未来股价的上涨；加之盈利增长的预期也将推动市盈率的提高，两者的乘数效应相互推动股价的上涨。

3.盈利趋势的影响因素

静态的股价已反映公司的现实价值，如要保持股价的持续增长，利润的持续增长是关键因素。市场是公平的，平庸的业绩只能造就平庸的股价，如果没有对未来的增长预期，市场是不会给出溢价的。从这个意义上来说，

超预期的业绩高增长才是最重要的股价驱动因素，股价不断创出新高的逻辑是公司一直保持利润的高速增长。

看一家公司的成长，主要目的是寻找公司特有竞争力形成的特有盈利能力。在长时间周期来看，短期的热点使投资者难以决策其中真正的白马股，在潮水退去后，只有拥有出色业绩的好企业才会脱颖而出并一路向上。对于只有短期热点概念而无实质业绩增长的平庸企业，股价涨多高，跌得也有多深。投资者需要合理运用历史数据、公开信息、产业分析，结合企业的生命周期理论、天花板理论等方法，综合判断其未来的成长性。

数据浩如烟海、汗牛充栋，如何在信息冗余的时代找到关键数据指导我们投资，是每个投资者都需要思考的问题。一家上市公司每年会定期发布年报、季报，也会发布董事会议案和重大事项公告，可从公司网站、各种媒体得到相关的新闻和数据。这之中最关键的就是公司的年报等定期报告，核心的是有关的财务数据。简化来看，有关成长性的数据可以分为三个层次。

首先，收入和利润。收入是盈利的本源，也是一个正常公司生存的价值，起着至关重要的作用。利润是企业盈利的结果呈现，其变化趋势是未来影响股价的核心因素。

其次，辅助性财务指标。诸如毛利率、净资产收益率、资产负债率等财务指标对于判定一家公司未来的盈利成长性提供了很多参考信息。

最后，辅助性管理指标，包括行业发展前景、研发投入、管理风格、业务专一性都会对一家公司未来的盈利前景产生重要影响。