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第2章股市与个股的基本面分析

所谓基本面，是指对影响股票市场走势的一些基础性因素的状况，通过对基本面进行分析，可以把握决定股价变动的基本因素，是股票投资分析的基础。基本面的分析最主要还是在于长线投资，对于短期来讲影响不大，但是长远地看，了解一些基本面分析的知识还是很有益的，毕竟一只好的股票不仅技术面要好，基本面更重要，稳定的成长才能带来稳定的收益。

$2.1 股市的宏观面分析

从长期角度和根本上看，股票市场的走势和变化是由国家经济发展水平和经济景气状况所决定的，股票市场价格波动也在很大程度上反映了宏观经济状况的变化。可以说股票市场的变动趋势大体上与经济周期相吻合，因此股市价格被称做是宏观经济的晴雨表。

2.2.1 经济政策对股市的影响

经济政策是影响股市的重要因素之一。主要的经济政策包括货币政策和财政政策，国家对这两个政策进行调控，势必对股市产生影响。

1.货币政策对股市的影响

货币政策是指中央银行利用自己所掌握的利率、汇率、信贷、货币发行、外汇管理等工具，调节有关变量，最终影响整个国民经济活动的一种政策手段。货币政策对股票市场与股票价格的影响非常大，总的来说，宽松的货币政策将使股价上涨，缩紧的货币政策将使股价下降。

（1）宽松的货币政策会扩大社会上货币供给总量，对经济发展和证券市场交易有着积极的影响，通常会带动股价的上升（如图2-1所示）。但是货币供应太多又会引起通货膨胀，使企业发展受到影响，继而使实际投资收益率下降。

图2-1 货币与股市

（2）紧缩的货币政策则相反，它会减少社会上货币供给总量，不利于经济发展，不利于证券市场的活跃和发展，将使股价下跌。

（3）另外，货币政策对人们的心理影响也非常大，这种影响对股市的涨跌又将产生极大的推动作用。

2.财政政策对股市的影响

国家财政资金的来源，主要是企业的纯收入，其大小取决于物质生产部门以及其他事业的发展状况，取决于经济结构的优化、经济效益的高低以及财政政策的正确与否。财政支出主要用于经济建设、公共事业、教育、国防以及社会福利，国家合理的预算收支及措施会促使股价上扬，财政资金重点使用的方向，也会影响到股价。

财政规模和所采取的财政方针对股市波动有着直接影响。如果财政规模扩大，再加上国家采取积极的财政方针，股价就会上涨；相反，国家财政规模缩小，或者显示将要紧缩财政的预兆，则投资者会预测市场不景气而减少投资，继而股价就会下跌。

现在政府部门通过调节印花税来改变股市的发展（如图2-2所示）。对投资者的投资所得规定不同的税种和税率，这将直接影响到投资者的税后实际收入水平，从而起到鼓励、支持或抑制股市的作用。

图2-2 印花税

财政投资的方向和重点，对企业业绩的好坏有很大影响，而企业业继则是股民购买股票的重要依据。如果政府采取产业倾斜政策，重点向交通、能源、基础产业投资，则这类产业的股票价格就会受到影响。财政支出的增减也能够直接影响与财政有关的企业，比如与电气通讯、房地产有关的产业。所以，每个投资者应了解财政实施的方向和重点。股价发生变化的时点，通常在政府的预算原则和重点施政还未发表前，或者是在预算公布之后的初始阶段。因此，投资者对国家财政政策的变化，也必须给予密切的关注，应关注财政政策变动的初始阶段，适时做出买入和卖出的决策。

2.2.2 经济指标对股市的影响

经济指标是反映一定社会经济现象的名称及数字。下面主要从经济指标中的物价变动、利率变动、通货膨胀和汇率四方面来分别解析对股市的影响。

1.物价变动对股市的影响

普通商品价格变动对股票市场有重要的影响。一般情况下，物价上涨，股价上涨；物价下跌，股价也下跌，物价与股价的关系如图2-3所示。

图2-3 物价与股价关系

商品价格对股票市场价格的影响主要表现在以下四个方面：

（1）商品价格出现缓慢上涨，幅度不是很大，且物价上涨率大于借贷利率的上涨率时，公司库存商品的价值就会上升。由于产品价格上涨的幅度高于借贷成本的上涨幅度，于是公司利润上升，股票价格也会因此而上升。

（2）商品价格上涨幅度过大，而股价却没有相应上升，且在下降。这是因为物价上涨引起公司生产成本上升，而上升的成本又无法通过商品销售来完全转嫁出去，从而使公司的利润降低，股价也随之降低。

（3）当商品市场的交易呈现繁荣兴旺的势态时，股票可能会陷于低沉，因为人们热衷于及时消费，这就是促使股价下跌；当商品市场上涨回跌时，反而成了投资股票的最好时机，从而引起股价上涨。

（4）若物价持续上涨，将引起股票投资者保障意识的增加，使投资者从股市中将资金抽出来，转而投向动产或不动产，如房地产、贵重金属等保值性强的商品上，这将导致股票需求量降低，促使股价下跌。

2.利率变动对股市的影响

对股票市场及股票价格产生影响的种种因素中最敏锐的莫过于金融因素，在金融因素中，利率的变动对股市行情的影响又最为直接和迅速。一般来说，利率下降时，股票的价格会上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。因此，利率的高低，也成为了股票投资者买进和卖出股票的重要依据。图2-4中显示了利率和股价的关系。

图2-4 利率和股价的关系

3.通货膨胀对股市的影响

通货膨胀是影响股票市场以及股票价格的一个重要宏观经济因素。这一因素对股票市场的影响比较复杂，它既有刺激股票市场的作用，又有抑制股票市场的作用。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量而造成的。货币供应量与股票价格一般是呈正比关系，即货币供应量增大使股票价格上升；反之，货币供应量缩小则使股票价格下降，其关系如图2-5所示。在特殊情况也有相反的作用。

图2-5 货币供应量与股票价格关系

货币供给量对股票价格的正比关系主要有以下三种表现，如表2-1所示。

表2-1 货币供给量对股市价格正比关系的三种表现

由此可见，货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。当货币供应量增加时，多出部分的社会购买力就会投入到股市，从而把股价抬高；反之，如果货币供应量减少，社会购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷状态，股价也必定会受到影响。另一方面，当通货膨胀发展到一定程度，甚至通货膨胀率超过两位数时，将会推动利率上升，此时资金从股市中外流，使得股价下跌。

总之，当通货膨胀对股票市场的刺激作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致；而其压抑作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势相反。

4.汇率变动对股市的影响

外汇行情与股票价格有着密切的联系。一般来说，如果一个国家的货币是实行升值的政策，股价就会上涨；而一旦其货币贬值，股价就会随之下跌，由此看来外汇的行情会带给股市很大影响。

2.2.3 经济周期对股市的影响

在影响股价变动的市场因素中，宏观经济周期的变动，或称景气的变动，是最重要的因素之一，它对企业营运及股价的影响极大，是股市的大行情。因此，经济周期与股价的关联性是投资者不能忽视的。

经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段。一般说来，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始时，股价又会逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。经济周期对股市的影响如图2-6所示。

图2-6 经济周期对股市的影响

引起各阶段股价这样变动的原因如表2-2所示。

表2-2 各阶段股价变动原因

应当看到，经济周期影响股价变动，但两者的变动周期又不是完全同步。通常的情况是，不管在经济周期的哪一阶段，股价变动总是比实际的经济周期变动要领先一步。即在衰退以前，股价已开始下跌，而在复苏之前股价已经回升；经济周期未步入高峰阶段时，股价已经见顶；经济仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。

根据经济循环周期来进行股票投资的策略选择是：衰退期的投资策略以保本为主，投资者在此阶段多采取持有现金（储蓄存款）和短期存款、证券等形式，避免衰退期的投资损失，以待经济复苏时再适时进入股市；而在经济繁荣期，大部分产业及公司经营状况改善和赢利增加时，即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户，往往也能从股票投资中赚钱。

2.2.4 政治因素对股市的影响

这里所说的政治因素对股市的影响主要包括战争、政权，以及国际政治形势这三个方面对股市的影响。

（1）战争。战争对股票市场及股票价格的影响，有长期性的，也有短期性的；有好的方面，也有坏的方面；有广泛范围的，也有单一项目的。这要视战争性质而定。

一方面，战争促使军需工业兴起，凡与军需工业相关的公司股票势必要上涨。另一方面，战争将中断一些地区的海运或陆运，这样就将提高原料或成品输送的运费，导致商品涨价，影响人们的购买力，公司业绩也会相应下降，与此相关的公司股票必然会跌价。其他由于战争所引起的状况都足以使证券市场产生波动，此时投资人需要冷静分析。

（2）政权。政权的转移，领袖的更替，政府的作为，以及社会的安定性等，均会对股价波动产生影响。

（3）法律制度。如果一个国家（金融方面的）法律制度健全，使投资行为得到管理与规范，并使投资者的正当权益得到保护，那么就会提高投资者投资的信心，从而促进股票市场的健康发展。如果法律法规不完善、不健全，那么投资者权益受法律保护的程度低，则不利于股票市场的健康发展与繁荣。

（4）国际政治形势。国际政治形势的改变，已越来越使股价产生敏感反应。随着交通运输的日益便利，通信手段的日益完善，国与国之间、地区与地区之间的联系越来越密切，世界从独立单元转变成相互影响的整体，因此一个国家或地区的政治、经济、财政等结构将紧随国际形势改变，股票市场也会随之变动。国际形式的变化，将使“敏感”的股市发生迅速的转变。

$2.2 上市公司分析

在决定买卖股票时，投资者应当特别注意，且必须关注上市公司基本面的变化。要详细了解上市公司的披露报告，尤其是关注上市公司的经营状况。因为上市公司是影响股价的内在因素。

2.2.1 公司所属行业

行业是指作为现代社会中基本经济单位的企业，由于其劳动对象或生产活动方式的不同，生产的产品或所提供的劳务的性质、特点和在国民经济中的作用不同而形成的产业类别。

分析上市公司所属的行业与股票价格变化关系的意义非常重大。

（1）行业是国民经济形势分析的具体化。当整个经济形势良好时，只能说明大部分行业的形势较好，而不是每个行业都好；反之，经济整体形势恶化时，则大多数行业可能会面临困境，但某些行业的发展可能仍然较好。分析国民经济形势也不能了解某个行业的兴衰发展情况，不能反映产业结构是如何调整的。相反，过去被人们冷落的高新技术产业，如计算机、移动式电话等行业的股票现在却是热门股。所以投资者在购买股票之前，需要对行业进行仔细的分析，这样才能更加明确地了解一个行业的发展状况，以及它所处的行业生命周期的位置，并据此做出正确的投资决策。

图2-7为中国财经信息网，在此网上可以浏览到各行各业的财经信息，以及各行各业的日涨跌、周涨跌和月涨跌排行榜。

图2-7 财经信息网

（2）进行行业分析可以为更好地进行企业分析奠定基础。前面已经说过，行业是由许多同类企业构成的群体。如果我们只进行企业分析，虽然可以知道某个企业的经营和财务状况，但不能了解其他同类企业的状况，无法横向比较来确定目前企业在同行业中的位置。

图2-8显示了“黄金类”股票的日涨跌、周涨跌和月涨跌等信息。

图2-8 黄金类公司市场表现统计表

另外，行业所处生命周期的位置制约着或决定着企业未来的生存和发展。投资者在考虑新的投资方向时，不能去投资那些快要没落和淘汰的“夕阳”行业。投资者在选择股票时，不能被眼前的景象所迷惑，而要理性地分析和判断企业所属的行业是处于初创期、成长期，还是稳定期或衷退期，绝对不能购买那些属于衰退期的行业股票。

2.2.2 公司赢利能力

上市公司的赢利能力就是公司赚取利润的能力。是影响股票市场价格的主要因素，因为股价是未来股息收益的折现值，股息来自于公司，因此赢利能力的大小将影响股票的内在价值，继而也就影响了股票的市场价格。

1.赢利模式

简单地说，赢利模式就是企业赚钱的渠道，即通过怎样的模式和渠道来赚钱。然而，投资者还需要进一步了解公司的收入和利润是如何实现的。例如，投资者对于某互联网公司进行分析，就要了解它的赢利模式是广告赢利、销售赢利还是渠道赢利，此外还要了解它提供的产品与服务是什么，公司是靠什么来运作的。这些因素也是投资者在了解公司赢利模式时需要认真思考的内容，它们决定了公司的优劣势。

图2-9显示了上市公司赢利模式的结构形式。

图2-9 赢利模式结构形式

好的赢利模式既要适合当前的市场状况，又要能实现利润。一般来说，公司应当有一个稳固的赢利模式，这是确保投资者投资成功的重要因素，也是投资者需要最先关注的方面。投资者需要学会分析和评估一家公司的赢利模式，才能分辨出哪些公司是真正值得投资的。

2.公司产品

分析公司主要产品或所服务的市场前景和赢利水平趋势，能够帮助投资者更好地预测公司的成长性和赢利能力。上市公司产品或服务的竞争能力、市场份额、品牌战略等的不同，通常对其赢利能力会产生比较大的影响。

（1）一般而言，公司的产品在成本、技术、质量方面具有相对优势，就有可能获取高于行业平均赢利水平的超额利润；产品的市场占有率越高，公司的实力就越强，其赢利水平也越稳定。品牌已成为产品质量、性能、可靠性等方面的综合体现。

（2）此外，开发新技术、新产品和提供新服务，也能提高公司的生产效率，降低生产成本，提升公司的赢利能力，刺激股价上扬。

3.经营管理能力

公司的经营管理对公司的赢利能力有很大的影响。一个经营管理能力很强的团队才能创造出良好的效益和利润。

公司的经营管理能力主要从以下三个方面来分析：

（1）公司管理人员的素质和能力分析

管理人员的素质是决定企业能否取得成功的一个重要因素。在现代市场经济条件下，企业面临的内外环境日益复杂，因此对公司管理人员的要求也在不断提高，图2-10是定期对公司管理人员的素质和能力方面进行培训提高的场景。在一定意义上，是否有卓越的企业管理人员和管理人员集团，直接决定着企业的经营成败。显然，才智平庸、软弱无能者是无法担当起有效管理企业的重任的。所以，现代企业管理职能客观上要求企业管理人员应具有良好的素质。换言之，良好的管理人员的素质是提高管理不可或缺的重要条件。管理人员的素质要求是指从事企业管理工作的人员应当具备的基本品质、素养和能力，它是选拔管理人员担任相应职务的依据和标准，也是决定管理者工作效能的先决条件。对管理人员的素质分析是对公司经营管理能力进行分析的重要组成部分。

图2-10 企业培训

（2）公司管理风格及经营理念分析

管理风格是企业在管理过程中所一贯坚持的原则、目标及方式等方面的总称。公司的管理风格和经营理念是对公司范围、成长方向以及竞争策略等方面的长期规划，它将直接关系到公司未来的成长和发展。图2-11显示了在上海证券交易所网站上查询的关于中铁二局公司的章程，单击即可进入了解该公司的一些经营和管理理念。

图2-11 查看中铁二局公司章程

（3）公司员工的素质和创新能力分析

公司员工的素质也会对公司的发展起到很重要的作用。公司员工的素质，包括进取意识和业务技能，这也是公司发展不可或缺的要素。对员工的素质进行分析，可以判断该公司发展的持久力和创新能力。

4.赢利能力指标

赢利能力通常会通过一定的方式表现出来，投资者要学会看懂一些反映赢利能力的指标。反映公司赢利能力的指标主要包括销售利润率、成本费用利润率，资产总额利润率、资本金利润率、股东权益利润率。如表2-3所示。

表2-3 反映赢利能力的几项指标

2.2.3 公司的利润分配

上市公司在披露年报时要同时提供公司的年终分配预案，以回报投资者对公司的投资。从我国沪、深两市的上市公司所公布的分配方案来看，上市公司在利润分配上存在较大差异。作为投资者，可以通过对上市公司的分配方案进行分析来揭示其利润分配的真实动因，从而预测其未来发展前景，评价其投资价值。图2-12是公司开会决定利润分配的场景。

图2-12 公司开会决定利润分配

公司利润的分配包括缴税、提取公积金、分红派息等。作为投资者，首先要了解当年可供分配利润量的大小，然后要弄清各种分配比率的大小及其变化，特别要了解股息的支付情况，如普通股利分配量和每股利息，因为股利，尤其是预期未来股利是决定股票价格的根本因素。

上市公司的股息派发政策对股票价格的影响是最直接的。通常情况下，股利高、股价就会涨；股利低，股价就会下降。

不同的股利政策会对股票价格产生不同的影响，而且股利政策比公司赢利对股价的影响更为直接和迅速。一般情况下，公司宣布增加股利时，股价就会上市；减少股利时，股价就会下降。如果股利保持不变，则对股票的价格不会产生太大的影响。

2.2.4 资产重组

资产重组，是指企业资产的拥有者、控制者与企业外部的经济主体对企业资产的分布状态进行重新组合、调整、配置的过程，或对设在企业资产上的权利进行重新配置的过程。

资产重组带给市场的获利机会远远超过其他任何题材，带给投资者的想象空间更是难以估量，重组给市场带来的增量收益，甚至会超过市场本身的业绩增长。其巨大的财富效应使得具有重组概念的个股成为投资者竞相追逐的热点。

1.资产重组的类型

企业资产重组与兼并归纳起来有以下3种类型，如表2-4所示。

表2-4 资产重组类型

2.防范重组股风险

资产重组一直是市场热衷炒作的题材，投资者介入重组题材股，虽然收益可能会很高，但风险也很大，对于新股民来说需考虑清楚后再做投资决定。新股民首先需要了解重组股有哪些风险，才能及时地对其进行防范。

（1）虚假的重组消息

市场上有关重组预期的消息很多，中小投资者由于对信息不了解，不知道谁会真重组，谁仅仅是炒作。如果判断有误，所介入的股票就没有实质的重组题材或重组失败，股价被远远高估后，就难以避免下跌的窘境。

就资产重组的现实情况来看，假重组主要有以下4种：

● 以“圈钱”为目的进行的“报表重组”

● ST公司以保上市资格为目的进行的“资格重组”

● 以拉抬股价为目的进行的“题材重组”

● 利用上市公司的担保或回报为目的的“资产重组”

（2）透支预期

很多上市公司的资产重组都是以企业逃避债务或市场炒作为目的的短期交易，不是正常的优化资源配置行为，也不失真正立足产业整合和企业重构的实质性组合和战略性重组。这些资产重组本身对于上市公司带来的有限利好也可能因为已经在停牌前的股价中反映出来，因此在复牌之后反而出现“利好出尽是利空”的现象，导致连续跌停。

3.重组方案低于预期

如果上市公司重组方案出台之后低于之前市场对它的预期，则同样会出现股价下跌的问题。

2.2.5 财务分析

财务分析是以会计核算和报表资料及其他相关资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方法，对企业等经济组织过去和现在有关筹资活动、投资活动、经营活动、分配活动的赢利能力、营运能力、偿债能力和增长能力状况等进行分析与评价的经济管理活动。它是为企业的投资者、债权人、经营者及其他关心企业的组织或个人了解企业过去、评价企业现状、预测企业未来做出正确决策提供准确的信息或依据的经济应用学科。

在上市公司的基本面分析中，对公司财务报告的分析具有重要的地位。公司的经营状况是决定股价长期的、重要的因素。上市公司的经营状况，可以通过财务报表来进行反映。新股民可以通过查阅公司公开刊登的招股说明书、定期业绩报告中的财务报告，从中分析出上市公司的经营业绩，判断其股票的优劣，从中出具有高成长性的股票。

用户还可以通过“Windin万点”网来查询各只股票上市公司的财务情况，打开“Windin万点”网后，在搜索栏中输入要搜索的股票或代码，例如输入“601988”，单击“Windin搜索”按钮，如图2-13所示。

图2-13 Windin万点网首页

在打开的页面中将显示出发行该只股票的上市公司的财务数据，包括收入趋势、最新趋势、财务比率、利润表、资产负债表等信息，如图2-14所示。

图2-14 Windin网上显示的某上市公司的财务数据

1.财务分析依据

证券投资已经成为百姓经济生活中不可或缺的一部分。然而大多数中小投资者不是专业财务人员，有时缺乏必要的财务常识，很多投资者因为不懂报表而错失买卖股票的良机。因此，如何正确地分析上市公司财务报表，挖掘真正具备投资价值的上市公司，是广大投资者的当务之急。

（1）对资产负债表进行分析

资产负债表是反映上市公司会计期末全部资产、负债和所有者权益情况的报表。通过资产负债表，投资者能了解企业在报表日的财务状况，长短期的偿债能力，资产、负债、权益和结构等重要信息。

资产负债表依据“资产=负债+所有者权益”的公式，按照一定的分类标准和一定的顺序，将公司的资产、负债和所有者权益项目予以适当排列，继而编制而成。它主要包括三方面的内容：一是公司在某一时点所拥有的资产总额；二是公司在某一时点的负债总额；三是股东权益。

资产负债表由三部分构成：资产部分、负债部分和股东权益部分。

● 资产

资产是指企业过去的交易或事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期给企业带来经济效益的资源。

● 负债

负债是企业承担的能以货币计量、需要以后用资产或劳务偿付的负债。

● 所有者权益

所有者权益是企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余权益。

在资产负债表中可统计出“资产总计”项与“负债和所有者权益总计”项，并且这两项的数据是相等的。

通过资产负债表计算出来的流动比率、速动比率等财务指标，能反映出企业资产变现能力和负债状况的有关信息，有助于分析、评价、预测企业短期债务偿还能力。另外，资产负债表中所能提供的获利能力和资本结构等信息，有助于测算企业长期债务的偿还能力。对于投资者来说可以着重分析资产负债表反映的偿债能力，以及未来的获利能力。

（2）对利润表的分析

在财务报表中，企业的盈亏情况是通过利润表来反映的。利润表可以反映一个企业的获利能力以及未来赢利变化的趋势。利润表中的基本计算公式为：

收入-费用=利润

投资者在阅读利润表时要重点关注其净利润。如果净利润为正数，说明企业在报告期是赢利的；如果净利润为负数，说明企业在报告期是亏损的。

但只看净利润也不能完全反映实际情况，投资者还需要关注企业的营业利润和营业收入的变动情况。只有企业的营业利润数额较高时，才说明企业具有较好的赢利能力。

如图2-15所示的示意图中展示了一个企业具有较好的赢利能力的标准。